事件：

    　　公司拟在南通市投资100 亿元，建设30 亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜，分三期建设。

    　　投资要点：

    　　积极产能扩张，迎接全球电动化浪潮。公司当前已在常州、深圳、合肥、瑞典等地建立生产基地，合计拥有基膜产能约16 亿平，其中干法产能6 亿平，湿法约10 亿平。涂覆产能方面，公司当前在江苏基地拥有10 亿平产能。此外，公司在瑞典规划建设7 亿平湿法隔膜及4.2 亿平涂覆膜产能，供应Northvolt 等海外客户。到2025 年公司有望形成基膜产能超50 亿平，涂覆产能超40 亿平。全球电动化大势所趋，2025 年全球电动车销量有望超1600 万辆，在消费电池平稳增长，储能及动力电池高速增长拉动下，2025 年全球锂电池需求有望达1400GWh，2021~2025 年CAGR 达38%，对应隔膜需求达222 亿平方米，对应2021~2025 年CAGR 达35%。公司积极加码产能，迎接全球电动化浪潮。

    　　开拓全球优质客户，量利齐升迎拐点。公司客户开拓见成效，2020年大客户分布更加均衡，包括LGC、CATL、BYD、国轩等，对单一客户依赖度明显弱化。2020 年公司与Northvolt 签订战略合作协议，约定2024 年公司欧洲工厂将向Northvolt 提供包括基膜、涂覆和分切在内的超过50%需求量的隔膜，2021 年3 月公司与Northvolt 签订33.4 亿元供货合同。2018 年~2020 年，公司海外收入占比分别为44%、39%、24%，伴随海外客户Northvolt、SKI、三星SDI、LGC等逐渐放量，预计公司2022、2023 年海外业务占比有望不断提升。

    　　由于隔膜价格不断走低，公司2018/2019/2020 年毛利率分别为48%/42%/35%，呈现下滑态势。2021 年全球电动车产销两旺，拉动动力电池需求旺盛，隔膜价格止跌，部分产品已开始涨价。公司2020年出货量约7 亿平，扣非后单平盈利约0.13 元，2021Q1 公司扣非后单平盈利已提升至0.22 元。

    　　我们认为，公司盈利拐点已现，若隔膜价格上涨，公司盈利弹性大，预计公司2021 年出货量有望达12 亿平，若价格上涨0.1 元，对应业绩将增厚超1 亿元。公司积极扩张湿法产能，优化产能结构，伴随明后年海外客户持续放量，公司长期成长路径亦清晰。

    　　铁锂持续回暖，公司地位有望持续巩固。伴随特斯拉Model 3、小鹏P7、比亚迪汉、MINI EV 等重磅车型纷纷搭载铁锂，铁锂需求明显回暖，国内铁锂装机量占比由2019 年的29%提升至2021 年1-4 月的40%，提升幅度明显。公司2020 年干法市占率24%，排名第一，湿法市占率19%，仅次于恩捷。铁锂需求回暖，拉动干法需求回升，公司作为干法领域头部企业，技术沉淀深厚，有望持续巩固其行业地位。

    　　整体来看，我们认为公司面临多重催化：1）铁锂回暖带来干法需求回升，有望持续巩固公司干法地位；2）湿法产能积极扩张，客户结构不断优化，公司湿法份额有望提升；3）公司整体盈利水平与恩捷差距大，长期或具备修复空间；此外，短期来看，隔膜在需求高景气拉动下存在涨价诉求，公司盈利弹性佳；4）电动车行业长期需求向好，2020 年欧洲崛起，2021 年中美欧三重共振，美国政策迎拐点，2022 年有望持续爆发，中欧等核心经济体电动车渗透率已迈过10%，迈向10%→20%→50%，迎来最佳成长周期。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为3.0/4.2/6.0 亿元，eps 为0.68/0.94/1.35 元，对应PE 分别65/47/33 倍，基于公司行业地位凸显，客户开拓见成效，盈利拐点已现，迎量利齐升，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。