星源材质2021Q1 归母净利润同比+287.9%，业绩拐点凸显星源材质公布2020 年报及2021 年一季报，2020 年公司营收9.67 亿元，同比+61.2%；归母净利润1.21 亿元（含股权激励费用0.23 亿元），同比-11.0%。2021Q1公司营收4.22 亿元，同比+238.5%；归母净利润0.62 亿元（预计含股权激励费用500 万元），同比+287.9%，符合预期。得益于隔膜供需紧张下价格降幅放缓、公司海外/涂覆膜出货量大增贡献业绩弹性，我们上调2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为3.18（+0.49）/4.04（+0.29）/4.95 亿元，当前股价对应P/E 为42.7/33.6/27.5 倍，维持“买入”评级。

    　　产品结构显著优化，量利齐升增厚利润

    　　2020 年公司隔膜出货量7 亿平米（含B 品），同比+102.2%；均价1.26 元/平米，同比-27.1%。我们预计2021Q1 隔膜业务营收4.1 亿元，出货量2.6 亿平米，均价1.58 元/平米，环比+25.5%，主要得益于公司海外/涂覆膜等高价值产品出货占比大幅提升。从盈利水平看，2021Q1 单平净利升至0.24 元/平米，主要得益于产能利用率提升。随着Q2 对LG 化学湿法隔膜供应逐步起量，我们预计全年单平净利有望升至0.28 元。

    　　2020 年公司旗下三大分公司合肥星源、常州星源、江苏星源营收分别为0.94 亿元/3.94 亿元/2.69 亿元，净利润分别为-0.47 亿元/0.78 亿元/0.56 亿元。常州星源、江苏星源两大主要生产基地盈利能力已大幅改善。

    　　产能布局积极，助力后续增长

    　　目前公司总产能约15.2 亿平米，其中湿法产能9.2 亿平米（常州8 亿平米+合肥0.8 亿平米+深圳0.4 亿平米）、干法产能6 亿平米（江苏4 亿平米+深圳2 亿平米）。后续将主要在常州、瑞典基地进行扩产，其中瑞典基地7 亿平米产能有望于2023 年投产，进一步拓展海外市场。我们预计2021-2022 年公司隔膜出货量有望达11/14.1 亿平米，同比分别+59.4%/28.2%。

    　　风险提示：隔膜价格大幅下行、新能源汽车销量不及预期。