公司发布2020 年年报与2021 年一季报，扣非盈利同比大幅增长；公司隔膜销量高速增长，新建产能逐步释放，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2020 年、2021Q1 扣非盈利同比大幅增长：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入9.67 亿元，同比增长61.17%；盈利1.21 亿元，同比减少11.01%；扣非后盈利8,848 万元，同比增长94.08%。公司同时发布2021 年一季报，实现营业收入4.22 亿元，同比增长238.51%；盈利6,183 万元，同比增长287.93%；扣非后盈利5,668 万元，同比增长413.56%。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。

    　　隔膜销量同比翻番，盈利水平有所下降：2020 年，公司锂电池隔膜销量7.00 亿平方米，同比增长102.20%，进一步加大了与韩国LG 化学、三星SDI、日本村田、SAFT 等国外锂离子电池厂商的合作，并向宁德时代、比亚迪、合肥国轩、中航锂电、亿纬锂能、天津力神、欣旺达、孚能科技等主流锂离子电池厂商批量供应锂电池隔膜，公司通过持续提升干湿法隔膜、涂覆隔膜的产能、产量，不断扩大公司的市场份额。另外，随着产能、工艺技术水平的提升以及成本管控的持续推进，公司单位成品的成本也持续下降。公司2020 年实现隔膜收入8.78 亿元，同比增长47.39%，毛利率31.28%，同比下滑10.45 个百分点。

    　　新增产能逐步释放：常州星源“年产3.6 亿平方米锂电池湿法隔膜项目”

    　　已建设完成并向客户大批量供货，江苏星源实施“超级涂覆工厂”项目已经向客户供货。公司拟开展欧洲工厂一期项目的建设工作，年产涂覆隔膜约9,000 万平方米。

    　　估值

    　　结合公司2020 年年报、2021 年一季报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至0.59/0.81/1.04 元（原预测为0.45/0.56/-元），对应市盈率51.7/37.2/29.0 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　价格竞争超预期；新建产能释放不达预期；新能源汽车需求不达预期；新冠疫情影响超预期。