事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季度报告，2020 年公司实现营业收入9.67 亿元，同比增长61.17%，实现归母净利润1.21 亿元，同比减少11.01%， 2021 年第一季度，公司实现营业收入4.22 亿元，同比增长238.51%，实现归母净利润0.62 亿元，同比增长287.93%。业绩符合预期。

    　　会计规则影响表观毛利率，费用率下降显著，规模效应初步显现。2020 年公司隔膜业务毛利率为31.28%，较前三季度34.40%下降3.12 pct，主要系会计准则改变，运费由销售费用计入营业成本所致，根据公司2019 年运费规模与公司2020 年出货量增速，我们预计2020 年公司运费在2000 万元左右，影响隔膜业务毛利率约2-3 个pct，2020 年公司隔膜业务毛利率水平处于正常水平。2020 年公司管理费用1.34 亿元，剔除因诉讼等产生的中介咨询费用、因股权激励产生的费用后，公司管理费用率7%-8%，较2019 年14.41%出现大幅下降，规模效应已经初步显现。

    　　出货高增长，盈利能力持续改善中，成本下降与客户保障中长期需求，公司进入高速成长阶段。出货量角度看，2020 年公司出货量7.00 亿平方米，同比增长102.20%，2021 年第一季度公司营业收入环比2020 年第四季度仍增长18.65%，公司处于快速放量的阶段；盈利能力角度看，2021 年Q1 毛利率34.05%，我们认为该毛利率基本反映了隔膜业务毛利率（熔喷布业务较少），较2020 年全年隔膜业务31.28%持续改善；从中长期竞争力来看，公司通过技术积累、产线及生产工艺研发将隔膜产品成本降至具备一定竞争力的水平，且欧洲客户拓展顺利，在核心竞争力和订单确定性方面均有较大的进步，公司从2021 年开始将进入高速发展新阶段。

    　　展望未来，公司深度参与到海外锂电产业本土化，是行业竞争格局演变的受益者，且自身竞争力提升较为明显，看好其长期发展前景。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.08、3.30 和4.95亿元，对应当前股本EPS 分别为0.46、0.74 和1.10 元。对应2021.4.28 收盘价65.26、41.21 和27.44 倍P/E。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业和客户需求、产能投产进度、成本下降幅度或不及预期