公司发布2020 年年报，实现盈利1.21 亿元，同比下滑11.01%：公司发布2020 年年报，报告期内公司实现营业总收入9.67 亿元，同比增长61.17%；实现归母净利润1.21 亿元，同比减少11.01%；扣非归母净利润8847.71 万元，同比增长94.08%，其中非经常性损益约0.32 亿元，主要来自政府补助。单季度来看，Q4 实现营业收入3.56 亿元，同比高增321.68%；实现归母净利润0.19 亿元，同比高增131.26%，扣非后盈利951.34 万元，同比增长115%。

    　　2021 年一季度实现盈利6183.1 万元，同比增长287.93%，符合预期。公司2021 年一季度淡季不淡，隔膜产能进一步释放，一季度整体实现营收4.22亿元，同比增长238.51%，环比增长18.61%；实现归母净利润为6183.06 万元，同比增长287.93%，环比增长232.78%；扣非后盈利5667.71 万元，同比增长413.56%，环比增长495.76%。此前预告一季度盈利6000-6500 万元，扣非后盈利5480-5980 万元，本次业绩符合预期。经营性现金流大幅好转，现金流净额3432.45 万元，同比增长1756.13%。期间费用率同比显著下滑，从2020Q1的31.33%下降到2021Q1 的15.03%。

    　　产品客户结构不断优化，生产经营稳步推进。公司2020 年隔膜业务实现营收8.78 亿元，同比增长47.39%，毛利率为31.28%，同比下滑10.45 个百分点。

    　　客户层面，公司进一步加大海外客户的拓展力度，与韩国LG 化学、三星SDI、日本村田、SAFT 等国外锂离子电池厂商的合作，并与Northvolt AB 签署战略合作协议，拟在欧洲建设锂离子电池隔膜工厂，开拓欧洲市场，2020 年公司隔膜业务海外客户营收为2.33 亿元，占隔膜业务营收占比为26.5%。国内方面，公司已实现向宁德时代、比亚迪、合肥国轩、中航锂电、亿纬锂能、天津力神、欣旺达、孚能科技等主流锂离子电池厂商批量供应锂离子电池隔膜，实现大客户快速放量。产销量方面，2020 全年隔膜销量产销量分别为7.4亿平、7 亿平米，同比增速分别为112.52%、102.20%。

    　　布局产能逐步释放，市场份额有望提升。公司通过持续提升干湿法隔膜、涂覆隔膜的产能、产量，不断扩大市场份额。根据年报资料，1）子公司常州星源年产3.6 亿平米湿法隔膜项目已经建设完成并实现批量供货；2）子公司江苏星源超级涂覆工厂（一期4 亿平干法产能，6 亿平涂覆产能，二期4亿平涂覆产能），目前整体项目进展顺利，已实现供货；3）布局欧洲工厂，2020 年9 月，公司拟在瑞典设备全资子公司，建设欧洲工厂一期项目9000万平米涂覆产能；4）2021 年3 月27 公司发布公告，拟向布鲁克纳机械有限公司购买8 条双向拉伸微孔电池隔膜生产线设备及配套服务，有力保障了在建新建产能顺利投产。

    　　产学研推动研发，技术优势明显。公司采取“构思一批、预研一批、研究一批、开发一批、应用一批”的技术创新路径，以项目制研发为核心，建立了科学合理的研发流程。公司与多个高校达成产学研合作，并在德国、日本分别设立研究院，实现了以深圳为中心的全球研发布局，自主研发了多项关键技术。2020 年，公司研发投入金额为5666.8 万元，占当期营业收入比例5.86%。公司整体技术水平在全球锂离子电池隔膜行业已处于领先地位，为公司持续拓展国内外中高端市场提供了重要保障。

    　　投资建议：维持买入-A 的投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为14.16、21.37、32.15 亿元；归母净利润分别为2.93、4.45、6.81亿元。公司海外客户持续放量，常州基地新建产能良率提升，产品结构升级，公司有望迎来量利齐升，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧等。