一、事件概述

    　　2 月26 日，公司发布业绩快报，公司2020 年营收9.72 亿，同比增长62.14%，归母净利润1.19 亿，同比下降12.74%，扣非后归母净利润0.94 亿，同比增长106.97%。

    　　二、分析与判断

    　　2020 年扣非后归母净利润高增长，Q4 业绩同环比持续提升公司2020 年归母净利润1.19 亿，同比下滑12.74%，主要是由于公司2019 年非经常性损益高达0.91 亿（主要是政府补贴），而公司2020 年非经常性损益对净利润影响金额约0.24 亿，公司去年扣非后归母净利润同比增长106.97%，则较好反映去年公司经营情况持续改善。公司2020Q4 营收3.62 亿，同比增长329%，环比增长34%，归母净利润0.16亿，同比实现转正，环比下降48%。Q4 业绩环比下滑，主要是由于Q4 承担与Celgard诉讼费用预计约3000 万，以及股权激励费用计提预计约1000 多万，若将以上两笔费用加回，则Q4 归母净利润5500 万以上，同比环比均实现高增长。

    　　隔膜销量快速放量，预计今年出货有望持续高增长，产能扩张加速公司去年隔膜销量预计达到7 亿平左右，同比实现翻倍增长，湿法隔膜占比预计60%。

    　　公司2019 年突破了CATL，去年快速放量，目前CATL 已成为公司第一大客户；公司与LG 维持长期良好合作关系，目前以干法产品为主，湿法产品今年将小批量供货；公司与比亚迪合作的刀片电池等高端项目进展良好。我们预计今年公司隔膜出货有望达到11亿平米。目前公司产能约15 亿平，公司10 亿元可转债已发行完成，将用于湿法隔膜和涂覆工厂扩产，预计明年公司将新增国内产能8 亿平，后年将在欧洲新增7 亿平，主要针对欧洲Northvolt 等客户，我们预计未来三年公司隔膜出货将持续高增长。

    　　产能利用率显著提升，涂覆膜占比稳步增加，盈利能力有望进一步改善公司2019 年因新建产能释放，隔膜产能利用率偏低，导致隔膜单平扣非后净利润大幅下降至0.13 元/平。2020 年上半年公司隔膜单平扣非后净利润提升至0.2 元以上。去年Q4 公司隔膜销量预计约2.5 亿平，若不考虑诉讼费用和股权激励费用，单平盈利也达到0.2 元以上。今年新能源汽车需求高速增长，进入一线动力电池企业的高端隔膜产能供需偏紧，预计公司隔膜价格将相对稳定。公司涂覆隔膜占比逐渐增加，预计今年涂覆膜出货将占50%-60%，公司的设备单线产能也持续提升，进而降低成本，我们预计今年公司隔膜产品盈利水平有望进一步提升。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.19、2.42、3.83 亿元，同比增长-13%、104%、58%，EPS 为0.27、0.54、0.85 元，对应估值102、50、32 倍PE，参考 CS 新能车指数142 倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。