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星源材质(300568)机构评级研报股票分析报告

 
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星源材质(300568)2020年业绩快报点评:产销两旺 费用影响Q4盈利

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-03-01  查股网机构评级研报

投资要点

    2020 全年净利润1.19 亿,低于预期:根据公司业绩快报,2020 公司营收9.72 亿元,同比增长62.14%,归母净利润1.19 亿元,同比下降12.74%;扣非净利润0.94 亿元,同比增长106.97%,其中非经常性损益0.24 亿,主要为政府补贴。20 年净利率为12.22%,同比下降10.5 pct。

    20Q4 归母净利润0.16 亿,诉讼及股权激励费用影响利润:20Q4 单季度收入3.62 亿元,同比增长328.55%,环比增长33.98%;归母净利润0.16亿,同比转正,环比下降48.0%;扣非归母净利润0.15 亿,同比转正,环比下降38.5%;20Q4 净利率4.49%,同比转正,环比下降6.13pct。

    Q4 股权激励费用及诉讼费用等影响约4000 万+利润,若加回,则Q4 公司扣非利润可超过5500 万,环比翻倍以上增长,实现经营拐点。

    20 年隔膜销量大幅提升,Q4 满产满销,实际单平利润大幅提升:我们预计20 年公司隔膜实现近7 亿平出货,同比近翻番,其中Q4 出货预计超过2.5 亿平,同比增长220%,环比增长35%以上。产品拆分来看,我们预计公司出货量中湿法隔膜占比60%以上,干法接近40%。从盈利水平看,20 年下半年隔膜价格稳定,特别是进入Q4 需求旺盛,部分小单价格微涨,同时Q4 公司实现满产满销,单月出货量均在8000-9000 万平以上,产能利用率提升及产线效率提升,Q4 公司单平利润提升明显,我们测算若不考虑股权激励及诉讼等一次性费用影响,Q4 扣非利润超过5000 万,单平利润超过0.2 元/平,环比实现翻番,预计21 年随着产品结构优化,单平利润有望进一步提升。

    加大扩产力度,21 年销量维持高增,且客户结构将进一步优化:公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。目前公司湿法基膜产能合计9 亿平,其中深圳基地3000 万平,合肥基地8000 万平,常州基地8 亿(母卷)。干法隔膜方面,深圳基地近2 亿平产能稳定生产,主要供货LG 化学,江苏基地4 亿平产能基本全部投产,合计公司产能15 亿平。涂覆方面,公司江苏基地将分2 期建设,一期30 条线,对应6 亿平,二期20 条线,对应4 亿平,已全部投产。考虑一些线用于打样,目前公司满产下,单月产量0.9-1 亿平,产能供不应求,因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产,瑞典基地规划7 亿平,将于23 年开始逐步投产,国内将规划8 亿平产能,将于明年开始陆续投产。

    投资建议:预计公司 20-22 年归母净利润为1.2/2.7/4 亿元,同比分别-13%/124%/52%;EPS 分别 0.27/0.59/0.9 元;对应现价 PE 分别101/45/30 倍 ,给予21 年55x,对应目标33 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量及价格不及预期,新客户拓展不及预期

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