公司发布2020 年中报，上半年实现盈利7136 万元，同比下滑58%；公司隔膜销量高速增长，新建产能逐步释放，维持增持评级。

    　　公司2020 年上半年盈利同比下滑58.44%符合预期：公司2020 年上半年实现营业收入3.41 亿元，同比下滑3.39%；实现归属上市公司股东净利润7136 万元，同比下滑58.44%；扣非后盈利5394 万元，同比下滑40.30%。

    　　其中，二季度单季实现扣非后盈利4291 万元，同比下滑19.42%，环比增长288.79%；一季度受疫情影响较大，二季度随着复工率提升，经营情况显著好转。公司2020 年半年报业绩符合预期。

    　　隔膜销量高速增长，盈利水平有所下滑：公司新建隔膜产能释放，上半年销量2.22 亿平米，同比增长45.28%；受到行业补贴退坡带来的降本压力，隔膜产品持续降价，同时海外客户降价压力加大，以量补价大背景下公司收入和盈利均有所下降。上半年公司隔膜业务实现营业收入2.74亿元，同比下滑12.41%，毛利率35.83%，同比下滑11.50 个百分点。分区域来看，公司海外收入为1.11 亿元，同比下滑13.82%，毛利率44.35%，同比下滑17.77 个百分点。公司上半年研发费用率6.07%，显著提升2.68个百分点。

    　　新增项目建设进展良好，产能开始逐步释放：子公司常州星源年产3.6亿平湿法隔膜项目基本建设完成，已向宁德时代、村田、SAFT 等客户供货，针对海外重点客户的产品认证有序推进，部分产品已通过认证。子公司江苏星源“超级涂覆工厂”顺利推进，已向亿纬锂能、比亚迪等供货，海外客户的产品认证正在有序推进。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022 年每股收益调整为0.31/0.45/0.56 元（原预测每股收益为0.42/0.58/0.72），对应市盈率为61.4/41.4/33.3 倍；考虑到公司处于产能释放期，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新建产能释放不达预期。