2020H1 归母净利润0.71 亿元，同比减少58.4%，符合预期：2020 年H1 公司营收3.41 亿元，同比减少3.4%；归母净利润0.71 亿元，同比减少58.4%；其中0.17 亿元非经常损益主要为政府补贴，对应扣非净利润0.54 亿元，同比减少40.3%；20H1 毛利率为45%，同比减少7.25pct；净利率为19.2%，同比减少29.31pct，主要系19 年上半年非经常性损益影响较大。公司20H1 计提信用减值损失0.06 亿。

    隔膜出货量大幅提升、熔喷布产能释放，带动20Q2 业绩环比回升：20Q2公司实现营收2.16 亿元，同比增加13.18％，环比增长73.36%；归母净利润0.55 亿元，同比减少41.97%，环比增长247.74％，扣非归母净利润0.43 亿元，同比减少19.42%，环比增长288.79%。盈利能力方面，Q2 毛利率为45.94%，同比减少8.56pct，环比增长2.57pct；净利率23.05%，同比减少27.87pct，环比增长11pct；Q2 扣非净利率19.85%，同比下降8.03pct，环比提升11pct。公司3 月底熔喷布产能投产，2Q 价格处于高位，预计贡献大部分利润。

    湿法隔膜产能释放，客户拓展稳步推进，预计全年出货量近6 亿平：公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕，20H1 均基地均开始贡献贡献收入，其中常州星源收入1.06 亿，环比19H2 增长110%，江苏星源收入0.49 亿，初具规模。合肥基地排产收缩，上半年收入0.27 亿，同比下滑62%，亏损0.13 亿，环比持平。公司湿法基膜成本产能合计4.7 亿平，基本投产，其中深圳基地3000 万平，合肥基地8000 万平，常州基地3.6 亿，且常州基地已开始向宁德、村田、Saft供货，预计下半年有望向三星、lg 批量供货。干法隔膜方面，公司深圳基地近2 亿平产能稳定生产，主要供货LG 化学，江苏基地4 亿平产能大部分已投产。涂覆方面，公司江苏基地将分2 期建设，一期30 条线，对应6 亿平，二期20 条线，对应4 亿平，已开始向亿纬、比亚迪等供货。上半年公司隔膜产能7.3 亿平，在建产能12.4 亿平，产量2.8 亿平，产能利用率75%；下半年国内外订单同步爬坡，预计全年出货量近6 亿平左右，同比增70%，且新产线设计成本更低，订单稳定运行有望提升公司盈利能力。

    20Q2 研发费用大幅提升，管理费用控制良好。2020 年H1 公司三费合计0.81 亿元，同比增长7.23%，费用率为23.81%，同比增长2.36pct。

    20Q2 三费合计0.42 亿元，同比增长8.4%，环比增长7.8%，费用率19.5%，同比下降0.86pct，环比下降11.85pct。其中20Q2 销售费用735 万元，销售费用率3.4 %，同比降低0.78pct；管理费用0.15 亿元，管理费用率6.85%，同比下降0.47pct，财务费用502 万元，财务费用率2.32%，同比下降3.41pct；研发费用0.15 亿元，同环比增长153%/159%，研发费用率6.9%，同比增3.8pct。

    投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润为1.4/2.1/3.1 亿元，同比分别增长2%/53%/47%；EPS 分别为0.31/0.47/0.69 元；对应现价PE 分别为58/38/26 倍，给予21 年50x PE，对应目标价23.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。