前道测试设备壁垒更高，公司目前设备放量在即：上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，现已形成了膜厚/OCD 量测设备、电子束量测设备、泛半导体设备三大产品系列。根据科磊及Semi 统计2020年全球半导体检测设备市场空间约66.37 亿美元，国内半导体检测设备市场达19 亿美元，约123.5 亿元人民币。该领域主要为科磊（KLA）垄断，进入壁垒较高，根据公司公告，目前上海精测膜厚产品（含独立式膜厚设备）已取得国内一线客户的批量重复订单、OCD 量测设备已取得订单并已实现交付，首台半导体电子束检测设备eViewTM 全自动晶圆缺陷复查设备已正式交付国内客户，随着验证通过未来有望迅速放量。

    后道测试聚焦ATE 设备，目前已取得批量订单：根据VLSI Research数据，2020 年后道测试设备市场达61 亿美元，同比增长10%，2021 年将继续保持10%的同比增速，预计将达69 亿美元。根据赛迪顾问预计，2020 年国内测试设备市场达64 亿元，同比增长5.78%，根据同等比例测算，2021 年后道测试设备市场空间有望达70.4 亿元。根据公司公告，子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域，目前已实现关键核心产品国产化研发、核心零部件国产化，且已在国内一线客户实现批量重复订单。子公司WINTEST 以及其在武汉的全资子公司伟恩测试现阶段主要聚焦驱动芯片测试设备领域，目前已取得批量的订单。

    半导体产业延续高景气，测试设备受益显著：由于疫情加速全球数字化转型叠加缺芯事件，引发晶圆厂投资建设加速，2020 年半导体资本开支超过2018 年达到了历史最高点，据IC Insights 预计，至2023 年全球半导体资本开支将上升至1280 亿美元。根据Semi 及Gartner 统计，半导体前道测试设备一般在半导体设备支出中占比11~13%，后道测试设备占比8~9%，合计占比约20%，根据此值估算，2020 年全球半导体设备总市场规模约712 亿美元，按12%与8.5%测算，前道测试设备市场约86 亿美元，后道测试设备市场约61 亿美元，随着半导体设备市场进入扩张周期，前后道设备均将显著受益。

    投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的营业收入分别达27.47亿元、34.07 亿元、42.25 亿元，归母净利润分别达3.3 亿元、4.09 亿元、5.26 亿元，成长性突出，给与55X 估值，对应目标价65.45 元；首次给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧，国产化进程不及预期