2020 年和1Q21 业绩符合我们预期

    精测电子2020 年收入20.77 亿元，+6.4% YoY，归属母公司净利润2.4 亿元，-9.8% YoY。1Q21 收入5.95 亿元，+95.6 % YoY，归属母公司净利润为6464 万元，+934.5% YoY，符合我们的预期。

    半导体及新能源收入高增，综合毛利率平稳。2020 年面板收入整体持平去年同期，其中OLED/AOI 设备同比变动8%/-10%；信号检测系统/平板显示自动化同比变动-37%/107%；2020 年半导体和新能源规模化放量，收入同比增长1277%/478%至6468 万元/8086万元。2020 年毛利率同比微增0.2ppt，其中OLED/ AOI/信号检测/自动化毛利率上升1.10/2.84/2.35/12.16ppt，半导体毛利率提升8.60ppt 至38.16%，但新能源毛利率下降35.41ppt 至4.68%，主要由于该业务仍处于发展初期，盈利性尚不稳定。

    研发投入加大，财务费用率上升，净利润率下降。2020 年销售/管理/财务费用率同比变动-1.1/-0.3/1.5ppt，研发费用3.22 亿元，创新高，占收入比重提升1.9ppt 至15.5%。2020 年公允价值变动净损失3010 万元，主要由于子公司上海精测业绩回购义务取消，金融负债公允价值增加导致。2020 年净利润率同比下降2.1ppt。

    半导体和新能源业务亏损扩大，期待后续业绩弹性。2020 年武汉精鸿和上海精测合计亏损扩大6146 万元至1.18 亿元，武汉精能亏损扩大1976 万元至3515 万元，以上三家子公司合计亏损1.53亿元，拖累净利润。但2020 年三家子公司收入合计同比增长615%，我们认为，随着新业务收入跨过盈亏平衡点，未来利润释放可期。

    经营活动现金流大幅改善。2020 年经营现金流净流入4.47 亿元，同比多流入5.62 亿元，我们判断主要由于下游面板行业景气度高，客户回款增加。

    发展趋势

    面板景气度好于预期，半导体进入密集交付期。随着面板价格上涨，下游技改需求增加，我们估计2021 年面板景气度好于我们此前预期。此外，半导体顺利推进，上海精测膜厚（含独立式）产品已取得批量重复订单，OCD 量测设备和首台半导体电子束检测设备取得订单并正式交付。建议关注后续的验证进展及订单落地。

    盈利预测与估值

    考虑到面板景气度好于预期，同时考虑到公司半导体进展快于预期，我们上调2021/22e 盈利预测37.1%/60.1%至4.08/5.44 亿元。

    当前股价对应2021/22e P/E 为34.1x/25.6x。考虑到盈利预测上调，同时市场可比公司估值中枢有所下降，我们最终上调目标价16%至77.2 元，对应2022e 35x 目标P/E，潜在涨幅37%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    面板行业资本开支大幅下降，半导体订单突破不及预期。