1H20 业绩低于我们预期

    精测电子1H20 收入7.32 亿元，-21.4% YoY，归属于母公司净利润0.48 亿元，-69.3% YoY；2Q20 收入4.28 亿元，-10.8% YoY，归属于母公司净利润0.42 亿元，-45.1% YoY。业绩低于我们预期，主要由于面板设备需求不及预期，同时半导体板块亏损超预期。

    收入端同比下降，生产端和需求端都受到疫情影响较大。1H20 分产品来看，1）面板面临下滑：信号系统检测/AOI 光学检测/OLED调测系统收入同比下降59.19%/32.21%/3.59%，我们认为主要因为生产端和需求端都受到疫情的影响较大。一方面，公司地处武汉，直到5 月份生产经营才完全恢复正常；另一方面，我们估计下游面板厂的设备采购需求也相对较弱。往前看，我们认为面板设备投入的高峰期可能已经过去，未来公司的主要看点还是在半导体板块。2）新能源：1H20 公司的新能源检测业务实现收入435.45万元，属于新增收入。3）半导体业务：公司半导体业务的三个主体武汉精鸿、上海精测和Wintest 上半年分别实现收入501 万元、1378 万元和3429 万元，合计5308 万元。公司在半导体检测板块已经取得国内一线客户的批量重复订单，期待后续订单放量。

    毛利率较为稳健，但费用率上升，净利润率下滑。1H20 综合毛利率为47.7%，同比上升3.3ppt。其中信号检测/OLED 调测毛利率同比上升0.65ppt 和3.18ppt，AOI 光学检测毛利率同比下降2.15ppt，整体比较稳健。但费用端则因为较为刚性，同时疫情对各项费用都产生了压力，而收入的规模效应下降，因此费用率上升明显。

    1H20 销售/管理/研发/财务费用率同比上升了1.2/2.0/4.9/2.4ppt。

    最后2Q20/1H20 净利润率分别同比下降6.1/10.3ppt 至9.8%/6.6%。

    1H20 经营活动现金流净流出3.4 亿元，同比少流出3000 万元左右。

    发展趋势

    我们认为面板投资高峰已过，未来看点在半导体。我们认为公司目前占比最大的业务面板检测设备投资高峰已经过去，未来看点在半导体板块。今年上半年，公司的半导体主体武汉精鸿亏损744万，上海精测亏损3312 万元，Wintest 亏损1056 万元，合计亏损幅度达到5112 万元左右，对业绩形成较大压制，未来随着收入的增长，半导体板块规模效应释放，估计业绩存在较大弹性。

    盈利预测与估值

    考虑到面板设备需求不及预期，同时半导体仍处于高投入期，我们下调2020/21e 盈利预测30.3%/36.7%至2.49/2.97 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为58.6x/49.1x。考虑到盈利预测下调，同时又考虑到公司半导体业务进展顺利，新产品和新客户开发速度略超我们预期，我们最后下调目标价9.4%至66.62 元，对应55x 2021e目标P/E，潜在涨幅12.0%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    半导体设备研发进度不及预期。