投资要点

    2009-19年营收CAGR+71.2%，归母净利润CAGR+52.0%：公司是国内面板检测产品线最齐全玩家，受益于下游投资扩张，近十年公司高速发展。公司2019营收19.5 亿元，同比+40.4%；归母净利润2.7 亿元，同比-6.7%，利润收缩主要系半导体和新能源前期投入尚未盈利。公司四大业务，AOI 光学检测系统/OLED 调测系统/ 信号检测系统/ 面板自动化设备， 营收占比分别为39.4%/34.9%/16.2%/6.7%。19 年公司研发投入收入占比达14.0%，研发员工占比45.5%，毛利率47.3%，净利率13.3%。

    面板检测设备投资结构性变化，OLED 产线集中投资保障检测设备需求稳定：

    随着大陆LCD 产能饱和，未来本土检测设备公司机会集中在OLED 集中投资带来的增量空间和LCD 前、中段设备更新的国产替代空间。根据测算，2020-21年国内面板检测设备投资分别为314/474 亿元，合计达788 亿元，其中LCD前、中段更新市场国产替代空间达253 亿元，OLED 增量市场空间达521 亿元，OLED 产线集中投资保障未来面板检测设备市场需求稳定。

    半导体检测设备国产替代加速，新能源业务市场广阔：半导体前、后道检测设备占半导体设备投资比重10%和9%，19 年国内半导体检测设备市场规模181亿元，其中前道95 亿元，后道86 亿元。目前本土厂商在前道膜厚、电镜市场初露锋芒，后道检测中分选机、测试机的已实现部分国产替代。随着新能源汽车行业发展，锂电池和燃料电池检测达标已成为新能源汽车企业准入条件，目前锂电池检测增量空间年均超50 亿元，燃料电池检测处于蓝海市场，空间广阔。

    三次跨越实现“三位一体”业务布局：公司08 年切入面板模组检测，14 年向前、中段AOI 检测和OLED 市场扩张，18 年发展半导体和新能源业务，19 年半导体业务实现营收469.6 万元，上海精测获得大基金投资，电镜设备预计20年投放市场；新能源业务19 年获得过亿订单，实现收入1398.3 万元。三次跨越帮助公司业务不断扩张，形成“显示、半导体、新能源三位一体”业务布局。

    盈利预测与投资建议。鉴于LCD 前、中段存量替代市场与OLED 增量投资市场以及半导体业务逐渐放量，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.8 亿元、5.9 亿元、7.9 亿元。对应PE 45/29/22 倍，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：面板投资收缩、半导体周期波动、子公司业绩承诺不及预期。