2019 年年报和1Q20 业绩符合我们预期

    　　精测电子2019 年收入19.51 亿元，+40.4% YoY，归属母公司净利润2.7 亿元，-6.7% YoY。1Q20 收入3.04 亿元，-32.7% YoY，归属母公司净利润为625 万元，-92.3% YoY，业绩均符合我们预期。

    　　2019 年收入高增长，但毛利率下滑。2019 收入维持高增长，其中OLED/AOI 设备收入同比增长198%/40%；信号检测系统/平板显示自动化同比下降4.58%/51.02%；2019 首次实现半导体和新能源收入，分别为470 万元和1398 万元。2019 年毛利率同比下降3.6ppt，其中AOI/信号检测/自动化毛利率下降5.73/6.21/12.92ppt，OLED毛利率同比上升0.44ppt。半导体/新能源2019 毛利率约30%/40%。

    　　期间费用率上升，净利润率下降。2019 销售/管理/研发/财务费用率同比上升0.1/1.6/1.2/0.8ppt，研发费用占收入比达13.6%。2019年投资收益为-2370 万元，主要由于合联营企业产生亏损（主要来自Wintest 和苏州科韵）。2019 年净利润率同比下降6.97ppt。

    　　2019 年半导体和新能源业务出现亏损，拖累净利润。2019 年武汉精鸿和上海精测合计亏损5605 万元，武汉精能亏损1539 万元，以上三家子公司合计亏损7144 万元，对净利润形成拖累。但我们认为这是新业务拓展初期的必经阶段，期待新业务利润的释放。

    　　经营活动现金流净流出。2019 年经营现金流净流出1.15 亿元，同比多流出2.91 亿元，我们认为可能因为公司为新订单增加备货。

    　　截至2019 年末，存货和应收账款余额较年初增加2.4/2.1 亿元。

    　　发展趋势

    　　半导体进展顺利，期待更多订单落地。公司在半导体已形成了前道和后道的全领域布局。公司的存储ATE 设备已在国内一线客户实现小批量重复订单，膜厚测量也已取得订单突破，日本参股公司Wintest 已经实现批量订单。期待后续更多订单的落地。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司地处武汉，国内疫情对其一季度影响较大，同时考虑到公司在半导体领域或继续加大投入，我们下调2020/21e 盈利预测10.6%/13.5%至3.58/4.7 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为46.6x/35.5x。考虑到公司在半导体设备领域的稀缺性以及订单的持续突破，我们维持目标价73.53 元，对应2021e 38x 目标P/E，潜在涨幅8%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　面板行业资本开支大幅下降，半导体订单突破不及预期。