本报告导读：

    公司2022Q3业绩低于预期，主要受传统领域需求下行的影响，但随着下游需求逐渐恢复以及公司新兴领域规模的增长，公司将重回增长轨道。

    投资要点：

    维持增持评级。受成本上升、下游显示行业不景气等原因，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至0.20（-0.67）/0.58（-0.63）/1.01（-0.54）元，虽然下调公司未来的盈利预测，但由于光伏背板膜的占比持续提升，因此公司的估值体系应从显示行业（存量市场，周期性行业）向光伏行业（成长性行业）转移。因此我们采用PEG 估值法，由于2022年基数较低，因此我们参考2021-2024 年的复合增速（31%）给予公司2024 年31 倍PE，目标价上调至31.31（+4.69）元。

    业绩低于预期，光伏背板膜增长显著。公司2022 前三季度实现营收15.30 亿元，同比+14.77%，归母净利润0.34 亿元，同比-66.97%。22Q3单季度公司实现营收5.0 亿元，同比+2.55%，归母净利润-0.04 亿元，同比-111.22%。收入及利润端下滑主要受下游需求的影响，公司的光学膜销售放缓，量子点膜、复合膜等高端光学膜增速减。

    传统领域等待修复，新兴领域起量迅速。公司新兴领域增长迅速。光伏背板膜方面，公司已经实现向多家组件行业龙头企业交货，在客户的P 型及N 型组件产品中份额持续提升，TPO、透明背板等新产品也已经通过晶科、隆基等客户的验证，份额提升较快。太阳能封装胶膜方面，公司的部分产品已经开始小批量交货测试，安徽工厂建设顺利，预计2022 年年底前建设完成，保证公司的产能供应。

    催化剂。产能进一步释放；传统领域需求恢复

    风险提示。客户导入不及预期；行业竞争加剧