2021 年公司高端光学膜和光伏背板产品的收入高速增长，盈利能力短期承压，2022 年有望修复。随着光学膜产品结构持续优化、新产品逐步量产、新产能建成落地，公司业绩有望重新进入快车道。我们预测公司2022-2024 年EPS为0.80/1.19/1.50 元，参考可比公司估值水平，给予公司2022 年23 倍PE，对应目标价18 元，维持“买入”评级。

    　　 2021 年营收同比+35.51%，盈利能力因原材料和良率爬坡短期承压。2021 年公司实现营收19.25 亿元，同比+35.51%，其中高端光学膜和光伏背板产品的收入分别同比+84.71%/+97.37%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.19/0.94亿元，同比-12.83%/-15.40%，利润减少主要是受原材料价格上涨、三层复合膜等新产品良率爬坡等因素影响，毛利率同比降低5.61pcts。2022Q1 公司实现营收5.16 亿元，同比+35.28%，环比-12.82%；实现归母净利润0.38 亿元，同比+15.42%，环比+125.32%，毛利率环比提升0.30pct，盈利能力的修复需要在全年维度去观察。

    　　 光学膜产品结构优化，新产品推进顺利。2021 年公司光学膜收入13.17 亿元，同比+22.43%，其中量子点膜、复合膜及COP 等高端光学膜占比47.10%，同比提升15.88pcts，结构优化主要受益于量子点、Mini-LED 等高端显示技术的渗透率提升。公司积极推动、优化一张复合膜替代增亮膜、扩散膜组装的方案，为下游客户节省人工、将背光模组进一步轻薄化。新产品方面，OCA 光学胶实现小规模量产交付，RG 膜已小批量试产，匀光膜目前在客户测试阶段，小尺寸光学膜已通过若干品牌机认证，预计将在未来几年中为公司贡献较多利润。

    　　 光伏背板高速增长，布局封装胶膜完善产业链条。2021 年公司光伏背板产品收入5.18 亿元，同比+97.37%，实现向多家组件行业龙头企业交货，在客户的P型及TOPCon 组件产品中份额提升，TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户的验证及量产交付。公司定增项目投资建设POE 封装胶膜（封装胶膜与背板膜均为光伏组件辅材）产线，完善公司光伏产业链条，巩固并进一步增强公司在光伏组件辅材领域的竞争地位。

    　　 对外投资+自主研发，打造功能性薄膜平台。对外投资方面，公司布局上游PET基膜、LCP 膜级树脂及薄膜（5G 应用）、OLED 发光材料、硅基OLED 微型显示技术，充分整合资源、技术、市场等多方优势，与公司现有业务实现协同发展。自主研发方面，公司致力于自主涂布技术及配方工艺的积累沉淀、研发实力提升，积极推动新兴领域功能性薄膜产品的研发及测试，储备新品包括阻隔膜、保护膜、半导体用、医用等薄膜等材料。在保持光学膜行业领先地位的同时，公司积极打造功能性薄膜平台。

    　　 风险因素：原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期；下游需求不及预期。

    　　 投资建议：公司是全球高端显示用薄膜领军企业，通过对外投资+自主研发，在保持光学膜行业领先地位的同时打造功能性薄膜平台，布局薄膜材料的长期机会。考虑到原材料上涨和新产品良率爬坡的影响，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为2.09/3.12 亿元（原预测为3.10/3.85 亿元），新增2024 年归母净利润预测为3.94 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测为0.80/1.19/1.50元，参考可比公司估值水平（选取功能膜材料及光伏胶膜企业斯迪克、福斯特、海优新材为可比公司，基于Wind 一致预期的2022 年平均PE 为23 倍），给予公司2022 年23 倍PE，对应目标价18 元，维持“买入”评级。