公司量子点膜、复合膜、太阳能背板膜等新产品持续放量，业绩进入高速成长期，我们调整2021-2022 年EPS 预测至1.64/2.00 元（原预测为1.42/2.00 元），新增2023 年EPS 预测为2.48 元。参考行业可比公司估值及公司历史估值，我们认为2021 年35 倍PE 是公司的合理估值，对应目标价57 元，维持“买入”评级。

    2020 年归母净利同比+111.52%，2021Q1 归母净利润同比+81.13%。公司2020年实现营业收入14.2 亿元，同比+29.55%；实现归母净利润1.37 亿元，同比+111.52%；实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比+186.11%。公司净利润较去年同期均有大幅增加，主因公司高端光学膜加速增长，光学膜产品结构持续优化，新增多家客户认证，功能性薄膜平台逐步壮大。2020 年光学薄膜销售收入同比+23.48%，占营业收入75.76%；太阳能背板同比销售收入同比+59.55%，占比18.49%。2020Q4 单季度实现营业收入4.37 亿元，同比+23.65%，环比+0.16%；实现归母净利润0.46 亿元，同比+196.5%，环比-11.08%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比+986.04%，环比-20.58%。2021Q1 单季度实现营业收入3.81 亿元，同比+53.02%，环比-12.83%；实现归母净利润0.33 亿元，同比+81.13%，环比-29.15%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比+93.27%，环比-18.5%。

    2020 年四费费用率同比下降1.2pcts，经营活动现金流同比增加27.02%。公司2020 年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.19%/4.89%/2.55%/7.36%，较去年同期分别变动-2.05pcts/1.21pcts/-0.35pct/-0.35。四费费用率合计9.63%，较去年同期降低1.2pcts。公司2020 年经营活动产生的现金流量净额为1.53 亿元，同比+27.02%。

    把握显示上游材料国产替代机遇，全面打造功能性薄膜平台。作为国内较早从事显示用光学膜研发、生产和销售的企业，公司通过自主研发、设备改造及工艺创新较早突破扩散膜、增亮膜的量产，也是国内实现量子点薄膜、COP、复合光学膜稳定量产供货的少数公司之一，产品品质处于国际领先水平。公司已积累强大的设备改造、配方和工艺经验，配套核心专家团队持续研发创新，至2020 年已取得专利94 项，其中发明专利67 项。公司长期深耕功能性薄膜研发，产品品质及服务突出，供货反应速度快，配合终端应用的快速开发能力，已积累大批终端客户资源。未来公司将基于核心涂布技术，横向拓展新品，积极开拓小尺寸光学膜产品市场、太阳能封装胶膜等，打造功能性薄膜平台。

    布局显示领域前端，把握高端显示技术渗透率提升趋势。公司为应对轻薄化趋势，较早布局了二合一、三合一复合光学膜，为国内突破多种光学复合膜研发生产的少数公司，目前POP、DOP、DPP 等已实现规模量产供货，是公司未来利润增长点之一；应对高端显示技术渗透率提升的趋势，公司布局了量子点膜、COP 及OLED 发光材料。公司量子点膜、COP 等已经顺利通过多家客户的验证，部分客户已量产出货。公司亦通过投资布局了OLED 发光材料公司宁波卢米蓝新材料有限公司。预计未来行业轻薄化、Mini-LED 等高端显示技术渗透率提升将为公司带来新的发展机遇。

    风险因素：下游需求萎缩；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。

    投资建议：公司量子点膜、复合膜、太阳能背板膜等新产品持续放量，业绩进入高速成长期，我们调整2021-2022 年EPS 预测至1.64/2.00 元（原预测为1.42/2.00 元），新增2023 年EPS 预测为2.48 元。参考行业可比公司估值及公司历史估值，我们认为2021 年35 倍PE 是公司的合理估值，对应目标价57元，维持“买入”评级。