事件：公司发布2022 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入6.25 亿元， 同比减少7.82%； 归母净利润0.86 亿元， 同比增长0.81%；扣非后归母净利润0.31 亿元，同比减少31.41%；基本每股收益0.54 元，同比增长1.89%。

    三季度净利润回暖迹象明显，开拓非住宅业务增强抗风险性。公司主营业务为建筑设计及相关业务的设计与咨询，业务涵盖建筑设计、城市规划、风景园林设计、室内设计等。其中，建筑设计业务贡献公司主要营收，占公司总收入的比例超90%。2022 年前三季度受房地产行业景气下行影响， 公司实现营业收入6.25 亿元， 同比下滑7.82%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1.72/2.27/2.26 亿元，分别同比增长-10.40%/-6.48%/-7.13%。公司2022 年前三季度实现归母净利润0.86 亿元，同比增长0.81%，其中Q1/Q2/Q3 归母净利润分别同比增长-56.12%/1.00%/16.56%，公司三季度净利润实现回升。公司近年均衡发展住宅类和非住宅类业务，加大对非住宅类业务的开拓，在医疗与养老建筑设计、学校及文体建筑设计等领域积累了丰富的项目经验，预计未来随着国家地产政策的放松，公司建筑设计业务有望迎来业绩拐点。

    盈利能力有所提升，净现金流出收窄。盈利能力方面，公司2022年前三季度综合毛利率为34.78%，较上年同期提升0.98 个pct；净利率为13.79%，较上年同期提升1.18 个pct，公司盈利能力有所提升。

    费用管控方面，公司2022 年前三季度期间费用率为23.68%，同比上升1.51 个pct ， 其中管理/ 研发/ 销售/ 财务费用率分别为14.00%/6.38%/2.93%/0.37%，分别同比变动+1.53/+0.41/-0.60/+0.17个pct。现金流管理方面，公司2022 年前三季度经营性现金流实现净流出1.00 亿元，较上年同期净流出2.10 亿元大幅减少52.12%，主要系期内公司减少发放员工薪酬所致。资产结构方面，截至期末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别为3.05 亿元和6.53 亿元，合计占总资产的50.39%，公司流动性资产充足。公司无银行借款，负债中合同负债的占比较高，报告期末公司合同负债达到3.04 亿元，同比增长1.76%，占总负债的50.69%。公司的资产负债率进一步下降，截至2022 年三季度末，公司资产负债率达31.53%，同比降低1.51 个pct。

    华南区域市场空间广阔，全国网络布局不断完善。华南地区是我国经济高速发展的重要区域，公司目前聚焦华南地区，上半年收入贡献占比达到67.09%，未来随着粤港澳大湾区发展规划的实施落地，将推动新一轮的投资建设高潮。公司目前已经建立了“总部+区域分公司”一体化的经营管理模式，已在北京、上海、重庆、成都、西安、武汉、佛山、兰州、太原、郑州、南宁、广州、惠州等地设立分支机构，形成辐射全国的市场格局。未来各区域分公司能够更好地实现资源共享、优势互补，更全面地服务客户。

    投资建议：维持“买入-A“评级，目标价18.34 元。预计2022-2024年公司营业收入分别为11.22 亿元、12.34 亿元和13.62 亿元，分别同比增长9.38%、9.90%和10.38%；归母净利润分别为1.84 亿元、2.05亿元和2.29 亿元，分别同比增长7.32%、11.29%和11.79%；EPS 分别为1.12 元、1.24 元和1.39 元，PE 分别为10.9 倍、9.8 倍和8.8 倍，PB分别为1.4 倍、1.2 倍和1.1 倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。公司在手现金充足，负债率持续降低，装配式、BIM 等积极布局，公司成长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价18.34 元，对应2022 年动态PE 为16.4 倍。

    风险提示：房地产市场调控再度加码、房地产投资持续下滑、开发商资金链断裂、 核心人才流失、非住宅业务拓展不及预期、疫情反复等。