民营建筑设计龙头公司，业绩稳健中长期发展无虞公司以住宅设计业务起家，逐步拓展公共建筑设计业务，并从深圳逐步向全国业务扩张。公司毛利率近5 年维持在35%左右，净利率受政府补贴和投资收益影响，近3 年略有上升，2020 年公司建筑设计业务占比92%，主营业务占比较高。我们认为在城镇化率不断提高及公司所在地粤港澳建设提速，业务有望保持持续增长，同时公司在医疗养老领域深耕积累了大量经验及优秀案例，随着人口老龄化的不断加深，医疗康养领域的需求或逐步提升。公司账面持有较多现金资产及自有房产，亦存在较大投资价值。

    城镇化率水平提高，推动建筑业良好发展

    建筑业的发展是建筑设计行业市场需求的直接来源。2020 年我国城市化率64%，预计到2030 年达到70%左右（发达国家平均80%城镇率）。城镇化率的提升叠加庞大的人口基数，未来我国城市建设仍有较大发展空间。根据中商产业研究预测，2024 年我国建筑业总产值达34 万亿，20-24 年CAGR+6.53%，建筑业保持良好发展态势。

    区域性建设提速+医疗康养领域深耕，业绩保障力度强公司总部位于粤港澳大湾区的核心城市深圳，在华南地区的收入占比超过50%。作为全国经济最发达的区域之一，华南地区的固定资产投资规模与城镇化建设都处于领先水平。在目前住宅类建筑、办公类建筑等传统建筑设计领域竞争较为充分的情况下，公司凭借较强的专业设计能力积极拓展专业细分领域，如医疗、养老、康复等特殊工程。在医疗及养老建筑设计方面拥有丰富的项目设计经验，积累了丰富的经验和良好的客户口碑。

    民营建筑设计龙头，首次覆盖，给予“增持”评级我们认为短期来看，公司或仍将以建筑设计作为主业，其中以房产设计为主要组成部分，中长期来看，受益于医疗康养等细分领域建设提速，同时公司资产质量良好，预计公司21-23 年EPS1.41/1.56/1.71 元，给予2022 年15 倍PE，对应市值24.02 亿；截至21Q3，我们认为有5.38 亿为公司可供自由支配现金（考虑最低货币资金/营业收入为45%左右，估算2021 年运营所需资金为4.52亿）；综合计算，公司合理市值29.40 亿（24.02+5.38），对应股价28.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：房地产市场景气度不及预期；设计师人才流失、成本上升；跨区域分支机构管理、经营风险；公司自持房产价值存在下跌或处置流动性风险。