大客户战略显成效，连续5 个季度实现单季归母净利润同比翻倍以上增长乐心2020 年营收13.37 亿元（YoY: 51.27%），归母净利润7016.17 万元（YoY:

    125.86%），低于我们此前1.10 亿元的预期，主要系：1）20 年汇兑损失同比增加2457.84 万元；2）20 年研发费用率7.22%，高于我们预期的6.20%。

    公司1Q21 营收3.66 亿元（YoY: 128.26%），归母净利润1297.83 万元（YoY:

    157.18%），连续5 个季度实现单季归母净利润同比翻倍以上增长，得益于公司聚焦与健康IoT 行业战略大客户合作，新增订单推动业绩快速增长。我们继续看好公司紧抓健康IoT 及远程健康管理“黄金十年”发展机遇，预计21/22/23 年EPS 为0.74/0.98/1.29 元，目标价22.95 元，维持买入评级。

    进一步推进降本增效、费用管控，新增CFDA/FDA 医疗器械注册证各1 件20 年毛利率25.01%（YoY: 0.74pct），得益于：1）全面推进降本增效，精益管理持续提升运营效率；2）公司行业影响力逐步提升，对于核心物料和关键部件的选择更有主动权，整体供应链体系进一步优化。20 年期间费用率19.75%（YoY: -0.90pct），其中销售费用率同比下降0.89pct 至6.92%；管理费用率同比下降1.29pct 至4.00%；研发费用率同比下降0.55pct 至7.22%，20 年公司新增专利申请81 件，新增授权专利56 件，新增CFDA、FDA 医疗器械注册证各1 件；财务费用率同比提升1.83pct 至1.60%，主要系20年汇率波动较大导致汇兑损失同比增加2457.84 万元所致。

    家用医疗/健康产品需求旺盛，可穿戴业务高增长，健康IoT 布局日益丰富2020 年家用医疗产品营收6.87 亿元（YoY: 54.04%），毛利率28.64%（YoY:

    2.44pct）；家用健康产品营收2.85 亿元（YoY: 9.97%），毛利率23.06%（YoY:

    5.48pct）。我们认为，在新冠疫情的催化下，远程健康管理得到快速发展，同时民众的健康观念从“医疗服务”向“健康服务”转型，每年用于医疗保健的支出持续增长。2020 年智能可穿戴业务收入2.92 亿元（YoY: 152.46%），毛利率同比下滑12.79pct 至11.30%，主要系产品结构变化所致。21 年3月公司完成定增发行，募集资金3.95 亿元，我们认为定增将助力公司丰富健康IoT 和远程健康管理领域产品线，强化在健康智能手表等品类的布局。

    聚焦战略大客户，紧抓健康IoT 黄金十年发展机遇，维持买入评级我们看好健康IoT 与远程健康管理市场持续高速增长，维持公司21/22 年归母净利润1.59/2.11 亿元的预期，预计23 年归母净利润为2.77 亿元，参考可比公司21 年Wind 一致预期均值28.20 倍PE 估值，考虑到在健康IoT黄金赛道公司具备医疗认证资质、传感器自主研发能力等优势，我们给予21 年31 倍PE 估值，目标价22.95 元（前值：29.22 元），维持买入评级。

    风险提示：健康IoT 市场竞争加剧；TWS 耳机业务增速低于预期。