乐心医疗成立于2002 年，专注于智能健康、慢病管理，主攻“智能穿戴”与“移动医疗”

    两大方向。主要产品家庭医疗产品电子血压计、脂肪测量仪；家用健康产品电子体重秤和厨房秤；智能可穿戴产品智能手环、智能手表、智能耳机等。2019 年，乐心医疗营收8.84亿元，其中家用医疗产品4.45 亿元，占比50%，家用健康产品2.59 亿元，占比29%，智能可穿戴产品1.79 亿元，占比20%。

    乐心医疗拥有家用电子秤核心传感器设计和制造能力，出货量行业领先。2016 年以来，乐心医疗电子秤产品（体重秤、厨房秤）年出货量位于500-600 万台，处于行业领先地位；体脂秤出货量逐年增长接近300 万台，智能货架新产品较电子秤单价提升约1 倍。

    受益于血压计普及和产品升级，乐心出货量快速成长。我国每年新增高血压病例达千万，2017 年中国电子血压计普及率仅5%，远低于美国的50%、日本的60%。国内电子血压计市场规模在20 亿左右，行业增速约10%。乐心医疗自行生产的核心部件包括电子秤传感器、气泵、袖带、光电模组、心电前端采集模块、心电算法模块、传感器算法模块等。

    乐心血压计产品从2016 年150 万台提升至2019 年340 万台。

    2019 年以来，可穿戴产品从自主品牌战略转向2B 战略。乐心医疗以2B 为主要商业模式，客户结构较为分散。B 端业务面向家用医疗、家用健康、智能可穿戴以及慢病管理服务机构等行业客户或专业机构，提供健康IoT 产品及智能健康整体解决方案。2015-2019 年，前五大客户收入占比位于21%-27%。除传统产品电子秤、血压计外，乐心的智能可穿戴产品也走向2B 商业模式，拥抱互联网大客户，回归主赛道。

    智能手表、手环、TWS 耳机等可穿戴市场竞争激烈，品牌可借助乐心ODM/OEM 能力提升竞争力。2019 年，Apple Watch、Airpods 市场份额分别约39%、64%，其他品牌出货量均未达千万只。智能手表以健康管理为功能演进方向，乐心国内首款ECG 功能智能手表有望受大客户欢迎；乐心品牌手环出货量曾位于全球第三，具有成熟的设计和制造能力；乐心收购声源科技切入TWS 耳机，具有ANC TWS 耳机设计和制造能力。

    首次覆盖，给予“买入“评级。2020-2022 年乐心医疗营收预测13.1/20.1/25.1 亿元，归母净利润预测0.67/1.47/1.96 亿元。可穿戴领域剔除新股的三家可比公司2021 年平均PE 为32 倍，乐心医疗2021 年PE 为27X，上升空间22%，给予”买入“评级。

    风险提示：1）2B 战略进展低于预期2）期间费用控制不力3）汇兑损失风险。