核心观点

    　　23Q3 公司营收、归母净利润分别同增26.2%、41.3%，保持良好增长态势，主要得益于中高考考场建设高景气和智慧教育业务开拓，预计作弊防控系统、安检门等营收快速提升，智慧教育等项目在下半年逐步落地。23 年10 月，公司发布“灵汩教育大模型”以及三大应用“理化生实验AI 解决方案”“体育教育AI 解决方案”“英语机考AI 解决方案”。展望后续，招考业务基本盘在政策利好下有望保持较好增长，AI+教育等应用商业模式逐步清晰、有望贡献业绩增量部分。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报：2023Q1-3 公司营收4.36 亿元/+24.4%；归母净利润1.16 亿元/+29.4%；扣非后归母净利润1.13 亿元/+28.4%；基本每股收益0.29 元/股，同比增长29.4%。经营活动产生的现金流量净额0.92 亿元/+206.4%。

    　　简评

    　　考场建设高景气+智慧教育业务开拓下，23Q3 营收和业绩保持良好增长态势。23Q3 公司营收1.31 亿元/+26.2%、归母净利润0.28亿元/+41.3%、扣非净利润0.27 亿元/+45.2%，保持良好的增长趋势，主要得益于：1）政策推动传统考场智能化建设，预计标准化考点设备保持高景气，作弊防控系统、安检门等营收快速提升；2）公司在智慧教育领域的业务扩张不断推进，招标程序及项目实施在下半年陆续开展。

    　　盈利能力逐步恢复，费用端控制增厚业绩。公司23Q1-3 毛利率为52.4%/+0.88pct，23Q3 为50.9%/+10.77pct。23Q1-3 销售、管理、研发费用率为11.46%/-0.97pct 、9.85%/+2.17pct 、7.33%/-1.55pct，管理费用增加主要系股权激励费用。23Q1-3 净利率为26.64%/+2.18pct、23Q3 净利率为21.18%/+3.39pct。

    　　“AI+”战略全面升级，23 年10 月发布“灵汩教育大模型”以及三大应用“理化生实验AI 解决方案”“体育教育AI 解决方案”“英语机考AI 解决方案”。公司在2023 年10 月21 日举办“AI+”战略暨新品发布会，展示“灵汩教育大模型”，目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token 训练数据的二次预训练，千万级Token 的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更好　　的精准度、更优的性能。除此之外，公司发布3 款AI+教育产品，其中：1）“理化生实验AI 解决方案”：基于多视角、像素级的图像跟踪与识别能力，以及工匠级的硬件终端设备，为初中理化生实验考试和教学场景赋能，预计是中考改革方案下To G 领域比较刚需的产品，各地“新中考”方案出台，强化理化实验操作能力，预计将向全国性推广；2）“ 语机考AI 解决方案”：基于语音识别、自然语言处理能力，通过AI 英语学习助手小灵老师的课标认知与引导能力，帮助学生实现个性化学习与辅导，其中北京、上海等地在高考环节中新增英语听说机考和口语考试，后续全国性推广之后，预计在2B、2G、2C 端均有所应用；3）“体育教育AI 解决方案”：基于自有的“AI 鹰眼技术”打破传统体育教育的时间、空间、人员限制，围绕“教、学、练、测、评、赛”多维度、全场景提供专业化赋能。体育教育AI 解决方案主要是适用于“新中考”改革下的需求，新中考下体育分数提升且更加注重过程管理，AI+体育有助于对于学生的运动过程提供AI 分析结果。

    　　展望后续，招考业务基本盘稳固、伴随着政策利好下有望保持较好增长，AI+教育等应用商业模式逐步清晰、有望贡献后续业绩增量部分。1）随着新时代教育评价改革、考试招生制度改革等政策的不断落地，标准化考点被用到越来越多的考试类型中，考试安全、公平公正受到到越来越多的重视，标准化考点设备需求增加，公司招考业务有望保持稳健增长，如智能安检门、作弊防控、身份认证、网上巡查等；2）“教育新基建”战略下，将直接推动智慧教育建设需求，AI+教育产品的商业化应用将提供后续业绩增长弹性。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营收为6.34、8.66、11.44 亿元，同比+53.7%、+36.5%、+32.1%，归母净利润为1.48、1.99、2.62 亿元，同比+114.3%、+34.5%、+31.7%，对应PE 为41X、31X、23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）政策延期落实的风险：近年来，教育信息化被多次写入党和国家重要会议决议、规划和文件，纳入国家教育现代化战略部署。政策红利将持续释放，但是仍然存在政策落地不及预期的风险。2）行业依赖程度较高风险：公司产品大部分终端客户为全国各级教育管理机构和各类学校，主营业务对教育信息化行业的发展依赖程度较高。虽然公司主要产品网上巡查、应急指挥、直录播等系统也可应用于教育信息化的其他细分领域，如远程教育、校园安全以及金融、交通、公共安全等多个领域，但如果未来国家宏观政策或教育信息化相关政策发生变化，将导致教育信息化行业不景气或信息化建设速度放缓；3）毛利率波动风险：公司业务包括智慧考试、智慧教育两大业务板块，受原材料价格波动等因素的影响导致毛利率波动。