深耕教考信息化，拓展教育新场景。佳发教育成立于2002 年，是国内最早进入教育考试信息化领域的企业之一，2006 年即成为国家标准化考点的供应商。随着两轮政策驱动下的标准化考点全国建设，公司已经成长为全国性的标考信息化龙头；同时，公司自2017 年以来持续拓展教育信息化场景，在英语听说、智慧体育、教考一体等领域开辟第二成长曲线。

    业绩触底回升，政策推动公司周期性成长。回顾佳发过往的业绩表现，政策带来的标准化考场建设需求是公司业绩增长的一个关键变量，2017 年出台的标准化考场新标准推动了公司一轮成长周期，佳发营收从2017 年的1.9 亿元增长至2020 年的5.9 亿元，公司在利润端同样迈上了2.1 亿元的台阶。而进入2021 年由于标准化考点中的网上巡查系统建设接近尾声，公司的业绩成长性阶段承压，收入与利润在2021 年出现下滑。

    政策驱动标考建设，防作弊系统有望成为下一个全国建设的核心模块。

    2022 年以来公司的业绩已然恢复增长态势，截至前三季度公司收入3.5 亿元，同比增长24%。随着“十四五”时期对教育的规划逐渐清晰，以防作弊系统为核心的标考建设则有望迎来全国化的推广。佳发董事长及核心技术团队出自第五十七所，在无线电防作弊系统领域有深厚的技术积淀，公司有望充分受益于政策落地带来的全国化系统建设需求。

    改革加速政策持续出台，佳发持续赋能多个教育场景。公司也在持续拓展教育信息化场景应用，公司智慧教育产品依托AI 人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高教学和教学管理质量和效率，产品覆盖高校和普教。在英语听说考试、智慧体育解决方案等领域，公司已经实现良好突破。

    教育贴息贷款政策助力，教育IT 产业链有望保持高景气。2022 年9 月份以来，国务院、教育部、中国人民银行、财政部等部门相继出台了针对教育信息化贴息贷款的支持政策，央行宣布设立设备更新改造再贷款，以不高于3.2％的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业等投放，额度在2000 亿元以上。

    政策的推出带来智慧教育需求的增长，教育信息化或将再次迎来建设高峰。

    投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为1.12、2.03、2.68 亿元，同比增速分别为36%、80%、32%，当前市值对应22-24 年PE 分别为35、19、15 倍。考虑到公司有望在2023 年迎来业绩反转，且教育IT 产业链有望在政策催化下保持高景气度，公司作为标考信息化龙头仍被低估。维持“推荐”评级。

    风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、疫情反复导致项目实施受阻。