政策红利持续释放，下游增量需求可期

    政策鼓励高职教校园建设，叠加贴息优惠有望刺激下游需求。近期利好政策持续推出，11 月上旬教育部等五部门联合印发通知，全面改善职校办学条件与质量；9 月国常会提出对高校、职校、实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，随后央行设立设备更新改造专项再贷款。

    本次专项贷款总规模额度在2000 亿元以上，利率不超过3.2%，中央财政贴息2.5%，贷款实际利率约0.7%；贷款投放或将带动教育信息化需求增长，特别是提升高教、职教、实训教育等领域教育信息化渗透率，带动相关订单增长。

    本次贴息政策下，佳发等教育信息化厂商或一方面助力高职教院校申请专项贷款，后续相关订单有望逐步落地；另一方面按照政策指引方向加快业务覆盖。

    考试招生改革带动标准化考场建设，订单情况向好2022 年全国有望基本全面实施新高考改革，并带动中考改革的实施，高中学业水平考试和中考考试用标准化考场也将加快建设；同时近两年高考等重要考试仍有作弊行为发生，国家持续重视、加强考场监管，防作弊市场或将快速增长。智慧招考是公司传统优势业务，佳发曾先后中标国家级、省级平台项目，在标准化考点建设中占有较大的市场份额，伴随相关需求增长，作为行业领先企业，产品渗透率有望不断提升，近一个月以来已中标多个项目。

    22Q3 收入1.04 亿同增19.5%，合同负债0.29 亿元同增211.9%此前公司发布三季报，前三季度收入3.51 亿元，同比增长23.6%；其中22Q1-3 收入及同比增速分别为0.92 亿（+67.1%）、1.55 亿（+9.3%）、1.04亿（+19.5%）。截至22Q3 末，公司合同负债0.29 亿元，同增211.9%，较22 年初增长52.6%，主要系公司前三季度预收款项增长所致。

    22Q1-3 公司归母净利0.90 亿元，同比减少2.5%；其中22Q1-3 归母净利及同比增速分别为0.15 亿（+209.2%）、0.55 亿（+0.5%）、0.20 亿（-39.6%）。

    22Q3 公司毛利率40.1%，同比减少18.8pct；归母净利率18.8%，同比减少18.4pct。

    更新盈利预测，维持买入评级。由于公司22 年以来受疫情影响，部分项目延期，我们调整盈利预测；同时考虑公司受益本次贴息贷款政策红利，教育信息化需求及订单有望增长，我们预计公司2022-24 年归母净利分别为1.2、2.5、3.8 亿（此前22-23 年原值分别为5.5、6.1 亿），EPS 分别为0.31、0.63、0.95 元/股（此前22-23 年EPS 分别为1.38、1.53 元/股），对应PE 分别为35.9、17.4、11.5x。

    我们选取教育信息化相关标的国新文化、科大讯飞为可比，参考可比公司2023 年一致预期均值24.8x PE，给予公司2023 年合理估值区间23-25x，对应目标价格区间14.5-15.8 元，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响项目交付；毛利率随业务结构波动等风险。