事件：

    　　佳发教育公布2020年三季报，实现营业收入4.21亿元，同比增长4.82%，归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长11.24%。

    　　投资要点：

    　　疫情影响项目落地进展，Q3收入增速转正。

    　　公司三季度单季实现营业收入1.16亿元，同比增长5.94%，归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比下滑-8.56%。公司所在的教育信息化行业受到疫情影响，出现了客户短期复工受阻、部分项目延期招投标等情况。

    　　三季度单季收入增速转正，较二季度有边际改善。

    　　控费显成效，各项费用率均下降。

    　　公司控费效果良好，前三季度销售费用率为6.01%，较去年同期减少1.12个百分点，管理费用率6.03%，较去年同期减少0.81个百分点，研发费用率4.90%，较去年同期减少0.61个百分点，财务费用率较去年同期减少0.04个百分点。

    　　英语口语机考产品有望带来新的收入增长点。

    　　新高考改革和新中考改革带来了对英语口语机考的需求，教育部下发《关于普通高中学业水平考试的实施意见》要求各省（区、市）在考试内容设置时要对外语听力和口语的考试提出要求；各省也下发“高中阶段学校考试招生制度改革的实施意见”，各省根据实施意见进行中、高考考试改革，开始要求中、高考考试外语增加口语机考考试。上海高考、广东高考、北京中考、江苏中考、浙江部分地区中考及诸多省份下属地市均已在中、高考考试中正式实施英语听说考试。2020年10月23日，佳发教育与好学网络、腾讯教育联合启动新一代英语听说智能考试系统新品发布会，实现了英语听说人机对话系统在脱离机房环境下的运行，解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题，预计后期逐步推广。

    　　盈利预测与估值。

    　　预计公司2020-2022 年净利润分别为2.44 亿/3.39 亿/4.78 亿元，对应PE 分别为28x/20x/14x，考虑到公司在标考业务的龙头地位，未来向智慧教育领域延展打开新空间，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。

    　　1）行业竞争加剧的风险；2）行业政策发生重大变化的风险；3）生涯规划等新业务拓展进展低于预期的风险。