事件：2020 年前三季度营收同比增长4.82%，归母净利润同比增长11.24%。公司2020 年前三季度实现营收4.2 亿元，同比增长4.82%，实现归母净利润1.7 亿元，同比增长11.24%，其中单三季度实现营收1.2 亿元，同比增长5.94%，归母净利润5440.9 万，同比下降8.56%。Q1-Q3 毛利率53.8%保持相对稳定，同比微幅下降0.65ppt，销售费用率、管理费用率分别降至6.01%、10.94%，同比分别下降1.12ppt、1.41ppt，盈利能力维持较高水平，净利率小幅提升至39.97%，同比增加1.48ppt。

    　　标考建设业务表现稳健，智慧教育确认节奏略有波动，在手订单充裕。分业务看，标考业务领先地位依旧凸显，Q2 考试延期影响确认订单在Q3 得以释放，预计前三季度实现40%左右收入增速，而智慧教育受疫情影响增速略有放缓。截止目前公司在手订单仍充足，向供应商存备货有所增加，截止Q3 预付款项大幅增长1678.8%至2331.23 万，预计Q4 标考业务有望延续订单高速落地趋势，智慧教育业务亦有望逐渐恢复。

    　　携手腾讯推出英语机考升级产品，市场布局逐步加深。公司与腾讯联合研发的“新一代英语听说智能考试系统”于10 月23 日正式发布，将腾讯在语音识别、云计算领域的领先技术与公司在教育信息化硬件设备、考务应用的优势融合，实现英语人机对话在脱离机房环境下的运行，将使用场景从考试扩充到英语口语的评测和日常训练。基于最新产品以及对区域性需求特征充分分析，公司有望借助腾讯平台优势继续加深产品布局。此外，公司已进行体育考试相关产品及设备，伴随近期体育等项目纳入中考等相关改革，智慧招考业务有望开辟增量市场并取得突破。

    　　智慧教育业务：推出教育信息化大单品，加强渠道建设。公司通过电子班牌和教育录播设备等信息化大单品持续布局智慧教育业务。公司于2020 年8月战略投资深圳锐取（多媒体录播产品和技术服务提供商）5000 万元，共同打造常态化、轻量化的录播设备，降低生产成本，价格具备较强竞争力。

    　　受益于政策鼓励建设“三个课堂”，录播设备销售发展前景良好。渠道方面，公司正积极与全国性渠道商合作，为大单品放量做好准备。

    　　投资建议。公司在标考建设领域中拥有高市场份额，目前仍处于第二轮标准化考点建设周期内，公司自上而下持续中标省级平台，政策强推动下可持续增长可期。智慧教育业务除现有考教统筹、新高考、智慧校园等业务外，电子班牌、录播设备有望快速突破。根据公司三季报以及近期业务发展情况，我们对盈利预测做相应调整， 预计2020-2022 年公司归母净利润2.29/3.45/4.34 亿元（原3.01/4.18/5.02 亿元），同增11.8%/50.4%/25.7%，现价对应PE 31/21/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：教育政策推进不及预期；教育IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。