1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入13.1 亿元，同比增长4.8%；归母净利润1.5 亿元，同比增长56.6%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入恢复性增长，新产品贡献增量。1-2Q23 公司收入5.3/7.8 亿元，环比增速-26%/47%，2Q23 增长明显，我们预计受益于诊疗秩序恢复及新品种如贝安汀的放量。分品种看，根据公司公告，埃克替尼效率同比下降4.2%（1H22 基数较高），恩沙替尼销量同比增长12%，贝伐珠单抗类似药销量同比增长162%。2023 年5-6 月，公司新品种贝福替尼及伏罗尼布在国内获批上市，并于2023 年6-7 月先后开出首张处方，我们预计未来将为公司业绩带来增量。此外，贝福替尼及伏罗尼布均已通过2023 年国家医保目录调整初步形式审查，若两款产品顺利通过谈判纳入医保目录，我们预计将有助于新产品在2024 年及以后的进院及放量。

    　　毛利率略有下滑，费用率总体缩窄。1H23 公司药品销售毛利率85.3%（-4.39pct yoy），略低于此前预期，我们预计主因受无形资产摊销增加及产品结构变化影响。费用方面，1H23 销售费用率34.9%（-0.2pct yoy），管理费用率15.5%（-9.2pct yoy），同比下降明显，主因1H22 股权激励带来的股份支付提升，剔除后费用率变化相对平稳，研发费用率25.5%（+0.2pctyoy）。此外，公司于1H23 确认0.6 亿元营业外收入（主要为诉讼赔偿款），对净利润亦有贡献。

    　　关注核心品种适应症拓展及管线品种进展。贝福替尼用于EGFRm NSCLC一线治疗的适应症申请已于2023 年1 月获NMPA 受理，我们预计有望于未来1 年内获批，此外，贝福替尼术后辅助适应症及MCLA-129（EGFR/c-MET 双抗）联合用药的临床研究均已启动；伏罗尼布玻璃体内植入剂（EYP-1901）用于病理性近视脉络膜新生血管适应症临床研究IND 也已获NMPA 批准。除已上市品种外，公司CDK4/6 抑制剂BPI-16350 联合氟维司群用于HR+/HER2-乳腺癌的III 期临床也于2023 年4 月完成入组，此外尚有丰富的自研与引进管线产品正在中美等多地推进临床。

    　　盈利预测与估值

    　　由于毛利率略低于此前预期及行业监管带来的短期不确定性，我们下调2023-2024 年归母净利润预测12.8%/12.7%至2.8/4.7 亿元。维持跑赢行业评级，由于前期板块估值调整及盈利预测调整，根据DCF 模型，我们下调目标价23.5%至65 元，对应44%上行空间。

    　　风险

    　　新药上市后定价及销售不及预期；新药研发进展不及预期。