事件。公司公告2022 年报。2022 年实现营业收入23.77 亿元，同比增长5.82%；归母净利润1.45 亿元，同比下滑62.04%；扣非净利润0.30 亿元，同比下滑91.25%。

    　　2022Q4 单季度实现营业收入7.14 亿元，同比增长36.91%；归母净利润0.43亿元，同比增长17.67%；扣非净利润-0.33 亿元，同比下滑270.38%。

    　　观点：短期收入端受医保谈判降价影响，公司开启第二增长曲线，利润端表观增速受到费用端多重影响。

    　　1.短期收入端受医保谈判降价影响，公司开启增长第二曲线。埃克替尼在去年的医保谈判中，降价38%，同时也纳入了术后辅助适应症，降价因素短期影响了收入端增速，但埃克替尼销量依然快速增长，恩沙替尼新进医保，也实现了超高速增长。埃克替尼销量同比增长29.54%，恩沙替尼销量同比增长684.32%。Q4 收入创历史新高，公司开启第二增长曲线。

    　　2.利润端表观增速受到费用端多重影响。公司研发费用约7 亿元，同比增长23.67%，同比增加1.34 亿元。2022 年股份支付费用对净利润的影响约1.33亿元，主要为计提回购国新国同股权相关利息支出同比增加5655.95 万元。

    　　3.公司临床持续推进，2023 年多项研发成果值得期待：

    　　恩沙替尼一线海外和术后辅助治疗在III 期（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30 亿元，为公司提供业绩增量）；

    0316 一线和二线均已报产，获批在即；

    　　CM082 肾癌已报NDA；

    　　BPI-16350 乳腺癌正在进行III 期；

    　　PD-1 与CTLA-4 国内临床推进；

    　　后续丰富前沿管线推进临床，公司在研创新药项目40 余项。

    　　盈利预测：公司是A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据年报情况，以及后续管线获批进度预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为30.42 亿元、40.09 亿元、52.88 亿元，同比增长28.0%、31.8%、31.9%；归母净利润分别为2.71 亿元、3.65 亿元、4.95 亿元，同比增长86.3%、34.6%、35.6%；对应PE 分别为105 倍、78倍、57 倍。

    　　风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败