研发管线迎来收获期：从贝达研发管线报批的时间轴来看，我们认为公司即将迎来新的产品周期。早年公司为单品种biotech，于2005 年提交埃克替尼临床申请并于2011 年获批上市。2016 年IPO 上市后，公司通过引进合作+自主研发申报了一批新产品，目前，恩沙替尼、贝伐珠单抗已经获批，伏罗尼布、贝福替尼即将获批，MCLA-129、BPI-16350、巴替利单抗、泽弗利单抗处于注册研究。

    EGFR 深度布局，百亿市场潜力浮出水面：突变率达到50%，叠加用药时间长，EGFR 突变是国内肺癌领域中最大的市场，经过几年来的深度布局，贝达药业在EGFR 领域实现了最全面的布局，相关产品销售潜力有望达到百亿级别。1）一代EGFR-TKI 埃克替尼术后辅助适应症被纳入医保，国内唯一，保持大体量销售；2）三代EGFR-TKI 贝福替尼即将获批上市，一二线均取得了全球最长的PFS；3）首个国产EGFR/C-Met 双抗MCLA-129 能够兜底耐药，一线有望优于奥希替尼，处于I/II 期注册研究；4）BPI-361175 为国内领先的四代EGFR-TKI，针对C797S 突变；5）BPI-460372 为首个国产TEAD 抑制剂，有望和贝福替尼联合用药；6）公司2 款抗血管产品贝伐珠单抗已上市、伏罗尼布即将上市，均有联合用药潜力。

    多产品开启商业化阶段：恩沙替尼一线进入医保，正在快速增长，预计峰值有望超过20 亿元。贝伐珠单抗能够与多个靶向药互补，增强公司在肺癌科室的粘性，预计5-10 亿元销售潜力。伏罗尼布为首个国产肾癌新药，具备联合用药+off-label 潜力，销售峰值有望达到10-20 亿元。BPI-16350 处于临床III 期阶段，分子设计对标礼来abemaciclib，为潜在me-better 品种，市场潜力大。

    盈利预测、估值及投资评级。自埃克替尼上市至今，公司营收保持了稳健增长，公司各条业务线的员工人数保持了持续增长，销售人均单产保持在300 万左右水平。近年来业绩波动主要受研发投入增加影响。2021 年埃克替尼术后辅助适应症医保谈判降价38%，导致2022 年公司营收增速仅为5.87%，成为2017年以来的最低点。随着公司即将迎来新的产品周期，预计2023 年，公司营收有望迎来拐点，再次回到持续快速增长通道。产品线爆发有望推动公司营收利润持续快速增长。我们根据产品研发进度调整盈利预期，预计公司2022-2024年的营业收入分别为23.78、28.75 和39.53 亿元，同比增长5.9%、20.9%和37.5%；归母净利润为1.58、4.91 和7.86 亿元（前值2.43、4.76 和6.49 亿元）。

    根据DCF 模型测算，给予公司整体估值342 亿元，对应目标价为82.0 元，维持“强推”评级。

    风险提示：商业化表现不达预期，临床进度不达预期，竞争格局变动。