事件：

    2022 年8 月24 日，贝达药业发布2022 年半年报告：2022H1 实现营业收入12.53 亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润0.95 亿元，同比下降55.96%；实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比下降69.45%。2022Q2 单季度实现营业收入6.69 亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降83.61%；实现扣非归母净利润-0.14 亿元，同比下降124.87%。归母净利润同比下降主要系股权激励费用与研发费用增加影响，2022H1 限制性股票激励费用为1.21 亿元，剔除该影响因素后2022H1 归母净利润为2.16 亿元，同比增长0.38%。研发费用同比净增 0.74 亿元，研发费用率提升4.29pcts。

    点评：

    研发持续高投入，费用增加导致利润承压

    2022 年上半年公司销售毛利率为88.93%，同比下降3.77pcts，公司毛利率保持较稳定的高水平；销售净利率6.88%，同比下降11.50pcts，主要受费用率上升影响；销售费用率为35.13%，同比下降3.41pcts；管理费用率为24.68%，同比增加12.33pcts，主要系股权激励费用增加影响；研发费用率25.30%，同比增加4.29pcts，研发费用3.17 亿元，同比增长30.65%，2018-2021 年研发费用的CAGR 达23.06%，公司2022H1 持续加大研发投入。

    收入增速受降价因素短期影响，销售实现快速放量公司核心品种埃克替尼、恩沙替尼2022H1 销量分别实现同比增长37.40%、1495.29%，恩沙替尼一线二线共同发力实现快速放量。2022 年医保目录生效后，埃克替尼(125mg)价格由64.05 元降至39.80 元，降幅达37.86%，新增术后辅助适应症纳入医保目录；恩沙替尼(25mg)价格由203.7 元降至58.82 元，降幅达71.12%，新增二线治疗ALK 阳性NSCLC 适应症纳入医保，一线适应症于3 月获批上市。根据我们测算，按照从64.05 元降至39.80的单价，2022H1 埃克替尼销售收入约为9.22 亿元，同比下降14.62%，恩沙替尼销售收入约为2.53 亿元，同比增加360.65%，销售迅速放量。

    深度布局肺癌领域，商业化与研发齐头并进

    公司研发深耕肺癌领域，肺癌领域产品和在研产品覆盖了NSCLC 中主要突变类型，包括EGFR 突变、ALK 突变、KRAS 突变等，目前已有三款商业化品种埃克替尼、恩沙替尼和贝伐珠单抗。2022 年上半年，主要商业化品种恩沙替尼一线治疗ALK 阳性NSCLC 适应症于3 月获批上市；贝伐珠单抗获批多项新增适应症（复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等）；多靶点酪氨酸激酶抑制剂CM082（伏罗尼布）治疗二线肾细胞癌上市申请获NMPA 受理。公司在研管线取得多个阶段性进展成果，1 项研究进入关键性临床Ⅲ期：CDK4/6 抑制剂BPI-16350 联用氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌。4 个IND 申请获批准：恩沙替尼术后辅助治疗适应症；PD-L1 抑制剂BPI-371153 实体瘤适应症；SHP2抑制剂BPI-442096 实体瘤适应症，另外BPI-442096 治疗实体瘤的临床IND获美国FDA 批准，进一步丰富海外新药管线。

    盈利预测与投资评级

    我们预测公司2022 年收入为27.47 亿元。考虑到药品降价带来的影响，我们将2023-2024 年营业收入分别由38.64、54.18 亿元下调至35.74、48.68亿元。考虑到公司股权激励费用增加以及毛利率小幅下降，我们将归母净利润分别由4.59、6.84、9.23 亿元下调至3.16、5.43、6.88 亿元。维持“增持”评级。

    风险提示：政策变动风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险