事件。公司公告2022 年一季报报。2022 年Q1 实现营业收入5.85 亿元，同比下滑5.47%；归母净利润0.84 亿元，同比下滑43.36%；扣非净利润0.75 亿元，同比下滑46.89%。

    观点：收入端受医保谈判降价影响，归母净利润表观增速受到股权激励费用影响，埃克替尼与恩沙替尼销量依然快速增长。

    1.收入端受医保谈判降价影响，埃克替尼与恩沙替尼销量依然快速增长。埃克替尼在去年的医保谈判中，降价38%，同时也纳入了术后辅助适应症，降价因素短期影响了收入端增速，但埃克替尼销量依然快速增长，恩沙替尼新进医保，也在Q1 实现了超高速增长。埃克替尼Q1 实现销量同比增长19.56%，恩沙替尼销量同比增长1103.87%。

    2.归母净利润表观增速受到股权激励费用影响。股权激励计划影响公司Q1 净利润6122 万元，若加回股权激励费用，则Q1 归母净利润为1.45 亿元，同比下滑1.93%，与收入端匹配。

    3.研发加速，Q1 研发进展看点多。1 月，恩沙替尼术后辅助治疗适应症药品临床试验申请获得受理，并于4 月获得临床试验批准通知书；3 月，恩沙替尼一线治疗适应症获批上市。1 月，CM082 与依维莫司联合拟用于晚期肾细胞癌（RCC）患者二线治疗适应症的上市许可申请获得受理。1 月，BPI-371153“拟用于晚期或转移性实体瘤或复发/难治性淋巴瘤患者治疗”的药品临床试验获得批准。

    1 月，BPI-442096“拟用于晚期实体瘤”的药品临床试验获得批准。

    4.公司临床持续推进，2022 年多项研发成果值得期待。根据研发进度推测：

    恩沙替尼一线海外NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30 亿元，为公司提供业绩增量）；

    0316 二线已报产，一线治疗已进入II/III 期临床；

    PD-1 与CTLA-4 国内临床推进（PD-1 临床受理，上市进度有望加速）；

    CM082 肾癌已报NDA 等。

    后续丰富前沿管线推进临床：公司在研创新药项目40 余项，BPI-361175首获美国临床批文，11 个候选药物/适应症IND。

    盈利预测：公司是A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”

    评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为29.30 亿元、38.19 亿元、55.48 亿元，同比增长30.4%、30.4%、45.3%；归母净利润分别为5.07 亿元、6.76 亿元、10.04 亿元，同比增长32.2%、33.4%、48.5%；对应PE 分别为34倍、26 倍、17 倍。

    风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等