事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入22.46 亿元，同比增长20.08%；实现归母净利润3.83 亿元，同比下降36.83%；实现扣非归母净利润3.46 亿元，同比增长3.51%。

    点评：

    全年业绩稳健增长，恩沙替尼实现放量。核心产品埃克替尼实现190.94万盒的销售量，连续6 年年销售额超过10 亿元，继续保持两位数以上的增长；恩沙替尼全年实现1.5 亿元收入，全年快速放量成为公司业绩新增长点。两款拳头产品的亮眼表现是21 年公司收入增长的主要助力，预计22 年凭借差异化优势和过硬的药物质量能够巩固现有份额并进一步打开市场空间。表观净利润同比下滑，主要系：1）2020 年度公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权产生的投资收益（2.93 亿元）导致2020 年基数较大；2）21 年因管线推进研发支出较大3）管理费用-股份支付大幅增加至0.76 亿元（+138%）。剔除以上影响因素， 2021 年归母净利润同比两位数以上增长。

    医保谈判进展顺利，在研管线逐渐进入收获期。2021 年底，埃克替尼术后辅助治疗适应症和恩沙替尼双双进入医保目录，埃克替尼填补了医保目录内非小细胞肺癌术后治疗口服靶向药物的空白，恩沙替尼也成为ALK 领域第一个纳入国家医保的国产创新药，一线适应症也于今年3月获批，有望继续为公司带来稳定的销量增长。大分子新药贝安汀顺利上市并于今年3 月获批多项新适应症，公司大分子管线进一步丰富。伏罗尼布（CM082）、贝福替尼也已提交药品注册申请，有望于今年开始贡献收入，公司品牌建设、资源整合持续深化。

    研发管线围绕肺癌和其他肿瘤多领域差异化布局，研发投入持续加大。

    公司研发21 年费用为5.66 亿元（+55.97%）。2021 年初至今，公司1个海外临床获美国FDA 批准（BPI-361175），以及11 个候选药物/适应症IND（BPI-23314、BPI-361175、BPI-21668、BPI-421286、巴替利单抗单药及联用泽弗利单抗、BPI-16350、BPI-371153、BPI-442096、恩沙替尼术后辅助治疗适应症）。公司在研项目推进顺利，未来几年进入收获期，创新驱动下公司有望凭借其多层次布局优势形成平台效应和规模效应，增长趋势值得期待。

    盈利预测：基于疫情对研发和销售的影响，我们调整此前2022-2023 年预测，并增加2024 年预测，预计2022-2024 年公司营收分别为31.1/40.5/53.0 亿元，分别同比增38.3%/30.4% /30.9%；归母净利润分别为5.1/6.1/7.0 亿元，分别同比+33.7%/+19.7%/+14.5%。当前收盘价对应PE 分别为44/37/32 倍，公司核心产品埃克替尼新适应症扩展实现稳定增长，恩沙替尼开始放量，进入医保后有望进一步打开增长空间，贝伐珠单抗、伏罗尼布、贝福替尼有望于今年贡献增量，同时公司在研管线围绕肿瘤领域多方面布局，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、产品销售不及预期、集采或医保谈判降价超预期。