业绩总结：公司2021年实现营业收入22.5亿元（+20.1%），实现归母净利润3.8 亿元（-36.8%），扣非归母净利润3.5亿元（+3.5%），其中Q4营业收入5.2 亿元（+43.8%），实现归母净利润0.4 亿元（-60.9%）。

    公司主营业务贡献的利润增速良好，毛利率稳定，研发费用率升高。2020 年非经常性损益主要系公司出售浙江贝达医药股权产生的投资收益，剔除该影响因素，本报告期预计归属于上市公司股东净利润同比增长。公司2021 年限制性股票激励计划对本报告期期间费用的影响约0.64~0.66 亿元，若加回改摊销，公司扣非净利润增速在20%以上。全年毛利率为92.2%(-0.4pp)，保持稳定。管理费用率14.6%(+0.5p)，财务费用率0.1%(-2.2pp)。销售费用率为36.3%(-0.3pp)。

    研发费用率为25.2%(+5.8pp)，主要系新药项目研发投入增加。

    埃克替尼维持良好增长趋势，恩莎替尼一线治疗获批上市蓄势待发。埃克替尼是公司收入及利润主要来源，2021 年新获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录，是全球唯一用于早期肺癌患者术后辅助的一代EGFR-TKI。恩莎替尼二线治疗局部晚期或转移性 NSCLC 于2021 年底纳入国家医保目录，一线治疗ALK 突变NSCLC于2022年3月获批上市，后续增长潜力充足。埃克替尼和恩莎替尼2021年合计贡献22.5 亿元收入，同比增长20.1%，达到股权激励目标。

    研发投入加大，管线推进顺利，贝伐珠单抗生物类似药获批上市。2021 年11月和2022 年3月贝伐珠单抗生物类似药贝安汀多个肿瘤适应症获批上市。公司目前在研17 个品种，包括2项BLA/NDA，2 项Ⅲ期，1项Ⅱ/Ⅲ期，5项Ⅱ期。

    公司已上市和在研品种覆盖NSCLC 所有主要突变类型，包括EGFR、ALK、KRAS 和其他突变。此外公司布局多个肿瘤领域热门靶点，包括CDK4/6、PD-1、CTLA-4、FGFR等，为公司长期发展奠定基础。从获批上市进度看，三代EGFR抑制剂贝福替尼有望2022 年获批上市，伏罗尼布有望2023 年获批上市。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.11 元、1.56 元、2.41元，对应PE 分别为49、35、22 倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，新产品恩沙替尼贡献增量，销售收入稳定增长。公司在研管线顺利推进，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。

    风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。