事项：

    公司发布2021 年中报，上半年营收11.33 亿元，同比增长21.35%；归母净利润2.15 亿元，同比增长49.57%；扣非净利润1.98 亿元，同比增长39.85%。

    评论：

    埃克替尼保持稳健，术后辅助确保未来销售。面对EGFR-TKI 市场激烈的市场竞争挑战，公司牢牢把握凯美纳“非凡TKI，我们不一样”的定位，实施差异化竞争策略，凯美纳销量增长稳健，半年度销售收入超过10 亿元，同比增长16.85%。6 月份术后辅助适应症凭借优异的数据获批上市，患者给药时间有望达到2-4 年，确保埃克替尼未来几年销售继续保持稳健。

    恩沙替尼开始起量，销售额有望滚动增长。恩沙替尼作为新一代ALK 抑制剂，已经完成全球多中心的3 期试验，目前二线适应症已经获批，预计将在今年下半年进行医保谈判，一线适应症已经提交NDA。上半年在没有医保的情况下，恩沙替尼已经开始逐步起量，基于其一线治疗超过30 个月的PFS 水平，预计下半年开始恩沙替尼有望进入滚动高增长通道，进一步拉动公司业绩增长。

    研发管线进入从2 到N 的收获期。上半年公司研发投入达到3.98 亿元，占营业收入比例34.49%。报告期内，研发进展包括：1）获批1 个NDA：凯美纳术后辅助适应症。2）递交2 个NDA 申请：BPI-D0316 二线治疗适应症、盐酸恩沙替尼一线治疗适应症。3）递交7 个IND 申请：MCLA-129 晚期实体瘤适应症、BPI-421286 晚期实体瘤适应症、巴替利单抗注射液晚期宫颈癌适应症、BPI-16350 联用氟维司群或芳香化酶抑制剂治疗乳腺癌、巴替利单抗注射液和泽弗利单抗注射液联用治疗晚期实体瘤、泽弗利单抗注射液联用巴替利单抗注射液治疗晚期宫颈癌、BPI-23314 恶性血液系统肿瘤适应症。

    目前，公司贝伐珠单抗（在审批）、BPI-D0316（在审批）、伏罗尼布（即将NDA），预计将在2022 年陆续获批上市，公司将进入从2 到N 的持续收获期。

    盈利预测、估值及投资评级。随着研发管线的不断推进和兑现，公司正在实现从biotech 向平台型创新药企的升级，并且管线深度布局、靶点协同性强、竞争格局好，商业化潜力巨大。根据DCF 模型测算，我们预计2021-2023 年，公司有望实现归母净利润5.25、7.42、9.50 亿元（2021E、2022E 原测值：5.23、7.36 亿元），当前股价对应PE 分别为73X、51X、40X。维持目标价180 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新药临床试验失败，产品销售不达预期。