事件。公司公告2021 年一季报。2021 年Q1 实现营业收入6.19 亿元，同比下降4.41%；归母净利润1.48 亿元，同比增长13.24%；扣非净利润1.40 亿元，同比增长7.32%。

    观点：Q1 在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。

    1.Q1 在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期。去年Q1 为了保障疫情期间的药品供应，经销商相应提高了流通系统的安全库存量，因此导致去年Q1 基数较高。2021Q1 实现了除2020Q1 以外的单季度最高销售额，相比2019Q1增速达65%，体现了埃克替尼强劲的竞争力。埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC 患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R 突变患者中的疗效，术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。

    2.盈利能力提升，研发持续投入，整体财务指标稳健。公司销售毛利率93.64%，与去年（92.88%）相比提升0.76pct；销售净利率23.68%，相比去年（19.98%）上升3.70pct；盈利能力持续增强。公司销售费用率为38.04%，比去年（39.92%）下降1.88pct，销售效率提升；管理费用率为10.30%，比去年（13.12%）下降2.82pct，管理效率提升；公司研发费用率19.13%，比去年（13.86%）上升5.27pct，同比增长31.98%，公司持续投入研发。公司财务费用率为-0.47%，较去年（1.24%）下降1.71pct，主要是由于贷款利息减少和利息收入增加所致。

    3.公司临床持续推进，2021 年多项研发成果值得期待，从1 到多新征程。根据研发进度推测：

    恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30 亿元，为公司提供业绩增量）；

    埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；

    MIL60 获批上市（销售峰值有望超10 亿）；

    0316 已报产，II 期数据已出，今年有望获批；

    PD-1 与CTLA-4 国内临床推进（单药与组合疗法临床均已受理，上市进度有望加速）；

    082 肾癌数据结果等。

    盈利预测：公司是A 股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为23.98 亿元、31.40 亿元、40.66 亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.61 亿元、6.10 亿元、8.02 亿元，同比增长-24.0%、32.3%、31.6%；对应PE 分别为96 倍、73 倍、55 倍。

    风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。