投资要点

    H1 总体业绩高增长，Q2 光伏新政影响显现。公司公布2018 年半年报，H1 实现营业收入2.18 亿元（+145.44%），归母净利润6557 万元（+241.14%），毛利率51.14%（+5.72pcts），主要受益于金刚线切片行业渗透率提升及自身新产能释放，业绩实现高增长。然而，受光伏“531”新政影响，Q2 以来金刚线产品价格大幅下降，下游部分客户停工、减产，市场需求急剧萎缩，导致公司部分产品订单减少，单季度营收降至7986 万元（环比-42.37%），归母净利润降至1305 万元（环比-75.15%），毛利率降至43.14%（环比-12.62pcts）。

    规模效应持续显现，现金流短期降幅较大。公司H1 期间费用率为12.23%（-7.14pcts），其中销售/管理/财务费用率分别为2.46%/10.54%/-0.77%（-1.29/-4.63/-1.22pcts），规模效应大幅提升导致各项费用率均相对下降，净利率增至30.02%（+8.42pcts）。公司经营活动现金流净值为1176 万元（-66.29%），收现比率降至86.28%（-45.64pcts），应收账款增至1.23 亿元（+86.38%），回款能力变差。

    金刚线业务占比提升，由规模增长转向质量提升。公司电镀金刚线业务实现营收1.92 亿元（166.67%），营收占比升至88%，毛利率48.28%（+7.00pcts）；金刚石砂轮业务实现营收2348 万元（+89.31%），毛利率73.58%（+5.54pcts）。在金刚线下游需求不足、行业产能过剩的情况下，公司由规模增长转向质量提升，进一步提高生产效率、改善产品品质、降低生产成本，以提高公司产品的核心竞争力，扩大产品市场份额，抵御竞争加剧带来的不利影响。

    募投项目稳步推进，加强研发提升技术竞争力。公司IPO 募投项目建设稳步推进，年产100 万公里金刚石线锯二期基建项目顺利竣工，超硬材料制品研发中心技术改造项目加速推进。公司着力加强技术创新与产品开发，持续加大研发投入，2018H1 研发费用达1482.19 万元（+177.97%），占营收比重增至6.79%，已获得/新申请授权专利41 项/10 项。公司通过设备不断升级改进以及多项技改措施，努力提高金刚线产品品质，背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点新产品开发加速推进，部分产品已取得阶段性突破。未来公司还将加大集成电路用精密金刚石工具产品开发力度，形成金刚石线锯与金刚石砂轮双轮驱动的发展格局。

    风险因素：光伏需求持续下滑，金刚线价格持续下降，市场竞争加剧等。

    盈利预测及估值：由于光伏“531”新政以来光伏行业需求断崖式下跌，上游产品大幅降价，基于审慎性原则，我们下调公司2018-2020 年EPS 预测为1.26/1.53/1.80 元（考虑摊薄下原预测值为2.26/2.83/3.26 元），对应PE为22/18/15 倍，给予公司2018 年25 倍PE，对应目标价31.5 元，下调至“增持”评级。