投资要点

    受益行业变革业绩大增，符合我们预期。公司2017Q1-Q3 实现收入/营业利润/归母净利润1.64 亿/0.48 亿/0.41 亿元，同比增长46.22%/71.01%/55.26%，扣非同比增长71.54%，基本EPS0.88 元，经营现金流5346 万元，同比增长658%，符合我们预期。其中Q3 单季度收入/归母净利7473 万/2112 万元，同比增长59.14%/97.15%，环比H1 增长表现靓丽主因金刚线需求旺盛，产品销量大幅增长所致。

    规模效应显现， 盈利能力提高。公司2017H1 综合毛利率/净利率为47.15%/24.98%，同比-2.40/+1.45pcts。毛利率下降主因原材料成本上升，但我们判断随着多晶硅对金刚线的大面积应用，短期供不应求会导致价格上涨，后续毛利率料有所回升。公司销售/管理/财务费用率分别为3.68%/12.50%/-0.05%，同比-0.72pct/-2.58pct/-0.39pcts，可见随着规模提升公司各项费用率显著下降，从而净利率有所上升，预计后续规模不断扩大这一效应将逐步增强，公司盈利能力有望持续提高。

    募投产能陆续释放，供给缺口下获可观利润。公司IPO 募投项目为“年产100万km 金刚石线锯建设项目”，三季报显示在建工程达1109 万元同比增长582%，可见公司正持续扩产，同时公司流动资产达1.24 亿元可见公司后续扩产资本准备十分充足。我们判断多晶硅切片全面转产使用金刚线的趋势下，供给缺口巨大，产能释放带来业绩弹性。此外，此次建设项目新增产能为0.06mm- 0.45mm 规格的电镀金刚线，其中以超细线为主，采用的是自主研发的新型生产线，具有强大的市场竞争力。我们预计2017 年产能将达147万km/年，销售约100 万km 贡献收入/净利润约2.8/0.58 亿元；2018 年产能有望达300 万km/年，销售约250km 贡献收入/净利润约5.9 亿/1.11 亿元。

    不断研发进取，打造持久核心竞争力。前瞻性的产品开发与创新是公司实现长期可持续发展的基础，2017H1 公司投入研发费用533 万元，同比增长34%，累积获得授权专利/新申请专利40 项/7 项（其中发明专利8 项/6 项），背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点新产品开发稳步推进，部分产品已取得阶段性突破。包括金刚线在内公司始终靠着自主研发走在行业发展前列，研发基因是公司的核心竞争力，也是持续增长的基石。

    风险因素：光伏行业金刚线替代速度不达预期，产业政策发生变化等。

    盈利预测及估值。公司是国内金刚石工具龙头，金刚石切割行业乘光伏技术革新东风高速增长，公司IPO 扩产产能2017 放量，业绩弹性巨大。我们上调公司业绩预测2017-19 年净利润为0.66 亿/1.24 亿/1.45 亿元（原预测为0.65 亿/0.94 亿/1.10 亿元），3 年CAGR 为56%，基本EPS 为1.26 /2.39/2.79元（原值为1.26/1.80/2.12 元），对应PE 为58/31/26 倍，我们看好公司新业务龙头价值，给予公司2018 年37XPE，对应目标价88.40 元，维持“买入”评级。