公司是点验钞机、清分机等金融机具的龙头企业

    古鳌科技是从事金融机具的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业，产品包括点验钞机、清分机、扎把机、一体机等。2016 年上半年清分机和点验钞机贡献了公司88%的收入和86%的毛利。公司已经成功成为中农工建交等国内各大商业银行的供应商，以及远销欧美、东南亚等地区。

    　　近年来营收增速、利润略有下滑。2015、2016 年公司营收增速出现回落。从行业层面来看，2016 年业绩下滑的主要原因是2015 年11月新版百元纸币发行使得银行将2015 年的设备采购需求向后顺延。公司层面影响业绩的原因主要有三个：1）公司产品销售单价下降；2）公司完成首次公开发行股票并在创业板上市，与上市相关的费用支出增加；3）公司研发投入持续增加。

    　　当前处于行业景气周期，公司把握机会提升市占率

    新版百元纸币将开启设备更新周期。我们预计2017 年清分机、点验钞机等金融机具将处于上升周期：1）2013 年是上一个银行业固定资产投资的高峰，考虑到金融机具3-5 年的使用年限，更换高峰或从2017 年起开始出现。2）2015 年央行开始发行新版100 元纸币，使得2015 年银行设备采购量明显缩减，设备采购需求后移加上新版纸币识别带来的更新需求，将催生1-2 年的小更换潮。

    　　政策驱动清分机成长空间。纸币清分机用于大数量纸币的鉴伪、清点、清分、扎把等功能，目前主要应用于总行、分行等现金处理中心。我们预计2016 年全国银行网点的纸币清分机装备率为26%，还有很大的提升空间，最终目标是全额清分即装备率100%。2017年底为央行指导意见对全额清分目标的第二个考核时间点，预计2017 年清分机市场需求量增速为20%。

    　　点验钞机产品升级抵消价格下降。点验钞机广泛应用于大量接收纸币的银行、企业、商场、医院等，年需求量超过600 万台，对应市场规模约60 亿。2011 年点验钞机“新国标”出台引发点验钞机的更换潮。古鳌科技的收入结构看，A 级机占公司点验钞机业务收入的比例基本上在90%以上。

    　　募投项目助力公司产能、渠道、技术全方面提升公司募投投向3 大方向：扩建产能，解决清分机产能瓶颈；建设服务网络，把握渠道下沉的发展机会；升级技术中心，为ATM 机等新产品研发做好准备。

    　　我们预测公司17/18 年营收分别达到3.5/4.6 亿元，归母净利润达到0.5/0.7 亿元，净利润增速分别为37%/34%。鉴于金融机具行业处于景气周期上升期，作为行业龙头公司建议长期关注。