事项：

    公布2019年年报及2020年一季报。2019年，公司实现营业收入4.41亿元，同比增长12.66%，归母净利润4123万元，同比增长1.96%，EPS为0.36元，拟每10股派现0.55元，转增4股。2020年一季度，公司实现营业收入5511万元，同比下降14.39%，归母净利润62万元，同比下降90.35%。

    平安观点：

    收入增长低于预期，订单潜力应未有效释放：公司全年实现营收4.41 亿元，同比增长12.66%，成长表现不及我们预期，尤其Q4 单季营收同比下滑影响重大。以近两年所披露的大单中标情况判断，2018-2019 年公司订单总额相比此前应大幅增长。或许因2019 年部分合同签订较晚，且大单执行周期更长，收入确认相应延后。业务模式看，公司以大型医院的整体解决方案为主业，近年来自新建医院的订单比例又显著提升，此类项目金额高，进度易受客户因素影响，波动本就较大；加之大型医院IT 顶层设计需要高层次人才，公司2019 年员工总数仅从549 人增至591 人，产能不足或也是收入增幅未能匹配订单的重要缘由。

    利润表现不尽人意，但现金流改善明显：主要受收入增幅偏低影响，公司全年归母净利润仅为4123 万元，与上年大致持平。在成本费用端，因低毛利的场景化应用业务占比略有提升且其毛利率下滑，综合毛利率小幅下降0.57 ppt；费用控制总体尚可，销售与研发费用率均略有下降，但受股权激励成本及管理人才引入影响，管理费用率上升3 ppt；解放军总医院项目约5000 万元应收款所对应的坏账计提仍是信用减值的重要来源，但该项目近期已完成初验并进入结算阶段，或可在年内收回。公司2019 年经营性净现金流4142 万元，与净利润基本一致，相比上年明显改善。此外，人均创收小幅提升3.3 万元至74.6 万元亦是积极因素。

    疫情短期影响显著，若定增落地有助于业务扩张：2020 年一季度，公司营收同比下滑14.39%，归母净利润仅小幅盈利62 万元，财报明显受到疫情冲击。随着疫情冲击缓解，医院IT 建设将逐步恢复，甚至反而加强，加之公司业务主要聚焦于财务实力强劲的大型三甲，我们预计全年影响不会太大。近日，公司拟定增募集不超过5 亿元，用于智慧医院一体化建设项目和补流，项目主要目标是针对单年度预算不足的医院，建设一体化的新一代智慧医院IT 系统，并靠后端运营回收投入、获取盈利。我们认为，该项目若能顺利实施，对于公司规模扩张将产生实质性帮助。

    盈利预测与投资建议：结合公司财报及公开可见的订单信息，我们对2020-2022 年盈利预测进行调整，预计营收分别为5.58、6.86、8.38 亿元（2020-2021 年前值为8.16、10.80 亿元），同比增长26.5%、23.0%、22.2%，归母净利润分别为0.69、1.04、1.33 亿元，同比增长68.1%、49.4%、28.2%。；相应EPS 为0.59、0.88、1.13 元（2020-2021 年前值为-0.37、-0.52 元），对应4 月30 日收盘价（27.26 元）P/E 为46.1x、30.8x、24.1x。

    目前，公司主要以面向大型三甲的整体解决方案为主业，在军队医院具有优势，在区域医卫领域也已形成诸如杭州舒心平台的成功案例，其客群主体及业务定位与多数友商形成差异化，且规模上仍属年轻的小公司，成长空间充裕。若公司产品化程度大幅提升、区域平台案例得以广泛复制、军队医院IT 建设恢复，公司扩张速度有望大幅提升，我们认为是一家拥有潜力的医疗IT 企业。不过，由于2019 年财报不及预期，订单落地进度难以预计，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。

    风险提示：

    1） 项目推广状况不佳。公司在医院领域已推出新一代的一体化系统，在区域平台领域也已有多个落地案例，但若项目推广状况不佳，增长难达预期。

    2） 人才资源不足。公司强调整体解决方案的提供，且业务主要面向需求复杂的大型机构，对人才素质要求较高，合格的人才供给不足将限制业务扩张。

    3） 收入利润高波动风险。公司业务模式以整体解决方案为主，项目订单金额普遍高于同业，但现阶段企业规模仍偏小，其收入确认时点对财务指标影响较大。

    4） 历史坏账风险。近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大，如仍未能回款，则相应的坏账计提仍将继续对账面利润形成一定侵蚀。

    5） 疫情不利影响。新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击，或许还会拖累部分医疗机构的IT 预算，这可能影响医疗IT 企业的全年订单和收入。