1.事件

    公司发布了2019 年半年报。上半年公司实现营业收入1.86 亿元，同比增长28.37%；实现营业利润0.24 亿元，同比增长59.06%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长49.74%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长58.15%。

    2.我们的分析与判断

    1）业绩增长加速，毛利率提升

    2019 年上半年，公司实现扣非归母净利润同比增长58.15%，去年同期增速为12.10%，业绩增长加速。净利润增速超过收入增速，主要原因是毛利率有较大提升。上半年公司整体毛利率为47.36%，去年同期为44.13%，提升3.23 pcts。实施成本相对下降，上半年公司加强了成本管控，组建了本地化实施团队，实施成本占营业成本的比重下降5.42%，商品采购的比重上升6.27%。上半年预收款项同比增长45.52%，由于大型医院项目较复杂，考虑时间较长，因此招投标多集中在第四季度，预计公司下半年收入将进一步释放。

    费用方面，期间费用率35.16%，较去年同期上升3.1 pcts，主要是股权激励支出影响，使得管理费用增长62.60%。研发投入保持增长，同比增长27.05%。

    现金流改善明显。经营性现金流净额同比增长19.10%，去年同期为-147.45%。应收款项增速相对收入增速略有下降，同比增长18.15%，去年同期为37.69%。

    2）“智慧医院”和“城市级智慧医疗”领域持续发力，中标多个项目在智慧医院建设方面，公司在智慧医疗大型项目拓展上表现良好，先后中标并着手建设江西省儿童医院红谷滩医院智能信息化项目、空军军医大学第三附属医院行业合作平台建设项目等一批单体金额在千万元级别乃至上亿的项目。

    在医联体、医共体、智慧健康城市等涉及多机构的智慧医疗业务方面，“城市大脑--舒心就医”项目在杭州全市范围内获得进一步推广应用，获准全量接入全市公立医疗机构后，120 天内即连接覆盖全市245 家各类型医疗机构。目前该平台日均访问量达到200 万次，可提供包括历次诊断、处方、检查、检验等信息的全生命周期健康档案服务。此外，公司还先后中标了江苏省肝健康联盟信息化平台项目、广元市居民健康卡服务项目、启东市“互联网+医疗健康”项目等同类型项目，进一步扩大市场区域。

    3）新老一代医院信息系统解决方案持续迭代升级，技术水平不断提高公司自主研发的新一代医院信息系统，进一步依托“种子客户”（浙江省人民医院），不断持续深化应用、优化流程和探索大数据的应用。2019年7 月浙江省人民医院“借助信息技术，规范临床诊疗行为，降低医保拒付率”案例，以总分第一的成绩被列为中国现代医院医保精细化管理典型案例。

    公司的新一代医院信息系统是以电子病历为核心、覆盖传统“HIS+EMRS+互联网医院”的医院全流程核心业务一体化解决方案。该系统实现了研发和交付的相对分离，研发负责完成最小功能单元的开发，交付团队负责根据用户个性化需求组合这些最小功能单元，形成面向各类角色、科室的业务工作站，能够极大降低个性化开发成本。并且，该系统目前采用高效、经济、安全的混合云部署模式（院内私有云核心系统+公有云灾备系统），可灵活满足集团化医院和医共体的平稳延伸需求。

    同时，公司对上一代EMR（电子病历）集成HIS（医院信息系统）方式的解决方案也进行升级，能够满足老客户整体HIS 升级需求，并匹配医院对评级评测的持续更新需要，与新一代医院信息系统形成了互补性技术和产品方案。

    3.投资建议

    公司主要以总包模式为大中型医疗机构提供信息化整体解决方案，在与国内顶尖大型三甲医院的合作过程中，加强了对医院的医疗信息化需求的把握和对临床业务流程的理解，在临床信息化领域技术储备丰富。

    公司自主研发的新一代医院信息系统，是国内目前规模最大的基于HTML5 和云计算技术的新一代医院核心业务系统，支持云部署、集团化医院和医联体的应用。看好公司新一代医院信息系统的技术优势及在云计算时代下的延展性。首次覆盖，给予“推荐”评级，预测2019-2021年EPS 0.47/0.80/1.06 元，对应2019-2021 年PE 60.6X/35.9X/27.1X。

    4. 风险提示

    医疗机构对大型方案需求不及预期的风险。政策推进不及预期的风险。流通市值较小带来的流动性风险。