事件概述：3 月22 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营收16.75 亿元，同比下降0.57%，实现归母净利润0.81 亿元，同比下降59.49%，实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降92.41%。

    电信领域受下游去库存&降价等因素影响致业绩短期承压，长芯盛并表显著强化公司数通&消费&工业互联市场实力：按下游应用场景来拆分营收，2023 年电信市场实现营收11.00 亿元，同比下降24.45%，营收占比65.63%，数通&消费&工业互联市场实现营收5.72 亿元，同比增长153.06%，营收占比34.14%。

    电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存，以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的18.71%降至2023 年的15.03%。展望2024 年，我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱，同时国内骨干网400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通&消费&工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。配合需求增长，公司持续强化国内外产能布局，长芯盛汉川工厂已于2023 年中正式投入生产，服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于2023 年底完工，并于2024 年初试生产且通过客户认证。

    持续强化有源&硅光布局，聚焦数通领域的突破：根据Lightcounting 预测，预计2024~2028 年AOC（有源光缆）、DAC（无源铜缆）、AEC（有源电缆）市场规模的人年复合增速将分别达15%/25%/45%，到2028 年全球高速线缆整体市场规模将达28 亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G 的光模块、AOC、DAC，同时应用于数通领域的800G 铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI 带来的需求高景气。

    收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，打造新增长极：长芯盛在有源AOC 领域实力突出，除了帮助公司强化数通AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片，占据了全球领先的市场份额，旗下拥有FIBBR 和iCONEC 两大子品牌，同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort 等一系列基于CMOS 工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.44/2.00/2.58亿元，对应PE 倍数为66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时，持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。

    风险提示：电信需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，AI 发展不及预期。