事件概述：8 月17 日，公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入6.32亿元，同比增长0.55%，实现归母净利润1.42 亿元，同比增长89.94%，实现扣非后归母净利润0.41 亿元，同比下降36.30%。从Q2 单季度来看，实现营业收入2.38 亿元，同比下降27.4%，环比下降39.4%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长171.81%，环比增长186.81%。

    　　公司营收平稳，非经常性损益对利润影响较大：上半年营收和归母净利润分别实现同比增长0.55%和89.94%，归母净利润增速远超营收增速主要受益于非经常性损益，去年同期为1025 万元，23 年上半年为1.0 亿元，主要系参股联营企业投资收益、政府补助及闲置资金理财收益所致。从综合毛利率来看，23 年上半年为13.68%，较去年同期下降4.92pct，主要源于低毛利率的10G PON 光模块收入占比进一步提升所致。

    　　电信领域需求平稳提升，下半年预计将延续增长势头：23 年上半年公司电信领域实现收入6.23 亿元，同比增长1.23%，占营收的98.57%，公司10G PONOLT 光模块的出货量持续保持国内领先。从行业层面来看，境内外电信运营商持续推进接入网建设&升级，截至23 年6 月末，根据工信部数据，国内10G PON端口数达2029 万个，今年以来新增506.5 万个，千兆及以上接入速率的用户数增至1.28 亿户，今年以来新增3612 万户，渗透率提升至20.8%。展望下半年，我们预计电信需求仍将保持增长势头，运营商将继续扩大10G PON OLT 设备部署，提升覆盖家庭数量，欧美运营商光纤到户建设也有望恢复增长。

    　　数通领域加速布局，拓展公司未来发展空间：23 年上半年，受下游需求波动的影响，公司数通领域实现收入0.08 亿元，同比下降39.06%，营收占比为1.27%。当前公司已向多家国内外互联网客户批量供货25G 至400G 速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆。作为未来重点发展方向，公司持续加速数通领域的研发投入，上半年研发费用3412 万元，同比增长18.33%，除了电信侧的50G PON 光模块，重点聚焦推动800G 硅光模块和CPO 相关产品的研发进度，与镭芯光电合作的ELSFP 模块适用于CPO 方案，在2023 年3 月的OFC 展上已隆重推出，目前处于送样测试阶段。

    　　投资建议：考虑到下游需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42 亿元，对应PE 倍数为34X/28X/25X。公司在立足传统电信领域的同时，当前加速推进数通产品布局及客户拓展，拓展未来成长空间。同时，长飞入主后，公司与长飞优化整合资源，发挥协同效应，发展动力十足。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期。