事件：博创科技发布2022年半年报，22H1公司收入6.28 亿元，同比+21.83%；归母净利润0.75 亿元，同比+1.44%；毛利率18.61%，同比-4.16pcts。22Q2公司收入3.28 亿元，同比+15.47%；归母净利润0.39 亿元，同比+1.61%；毛利率17.87%，同比-1.96pcts。

    　　境外接入网产品需求旺盛，驱动公司业绩高增。22H1 境内电信运营商继续加大10G PON 网络建设投入，带动公司光模块销售快速增长。公司实现境内销售收入4.76 亿元，同比增长7.55%，占总收入75.78%。境外客户的电信接入网产品需求旺盛，22H1 实现境外销售收入1.52 亿元，同比增长108.40%，占收入24.22%。

    　　千兆宽带加速部署，助力10G PON 业务稳定增长。根据2021 年工信部发布的《“双千兆”网络协同发展行动计划》（2021 年-2023 年），到2023 年底，千兆光纤网络具备覆盖4 亿户家庭，10G PON 及以上端口规模超过1000 万个，千兆宽带用户突破 3000 万户。公司子公司成都蓉博持续加大研发，扩大生产规模，目前10G PON OLT 光模块出货量保持国内领先，向境外客户的10G PON OLT 和ONU 光模块出货也快速增长。2022 年上半年，公司电信市场业务实现销售收入6.15 亿元，同比增长24.00%，占总销售收入的97.91%。受境内数据通信市场需求下滑等因素影响，公司数通市场业务实现销售收入0.13 亿元，同比下降33.04%，占总销售收入的2.09%

    前瞻布局硅光技术路线，拓展未来成长空间。据讯石光通讯微信公众号援引LightCounting 数据，21-26 年全球基于硅光的光器件产品市场规模累计达300 亿美元。公司重点开发应用于数据中心内部互联和无线前传的硅光收发模块，已实现无线前传25G 硅光模块和数通400G DR4 硅光模块量产，并积极开发数通400G 系列硅光模块。此外，公司年产245 万只硅光收发模块技改项目也在建设中。我们认为，未来400G/800G 硅光模块的规模部署有望进一步打开公司成长空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年收入分别为15.50 亿元、19.56 亿元、24.74 亿元，归母净利润分别为2.16 亿元、2.99 亿元、3.85 亿元，EPS 为0.83 元、1.14 元、1.47 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022 年动态PE 区间30-35X，对应合理价值区间24.81-28.94 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。光模块业务发展不及预期，海外业务拓展低于预期。