推荐逻辑：公司深谙光器件产业发展规律，无源光器件往中高端拓展，营收增长稳定且2020 年毛利率达到历史最高；10GPON 模块业务为细分市场龙头，充分受益行业需求快速放量；数通光模块产品系列布局合理，100G/200G 产品受益国内需求，400G 硅光模块商用测试顺利，规模量产蓄势待发。

    　　F5G 建设快速推进，10GPON 光模块显著受益。工信部《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》通知文件分阶段目标：到2023 年底，实现千兆光纤网络具备覆盖4 亿户家庭的能力，10GPON 及以上端口规模超过1000万个。运营商F5G 建设需加速推进，才能完成3 年内千兆宽带用户数增长约5倍的目标。国内10GPON 市场需求旺盛叠加海外市场千兆宽带持续推进，我们认为国内10GPON 供应链特别是10GPON 光模块供应商将显著受益行业需求快速放量。

    　　硅光模块有望在400G 数通市场获得广阔空间。根据Yole 的产业调研数据显示，2018 年硅光模块市场规模约为4.6 亿美元，在光模块整体市场份额中占比不到4%，预计2018 以后的六年间，硅光市场将保持44.5%的年复合增长率，2024年硅光模块市场规模有望达到40 亿美元，占比超过23%。我们认为在100G 数通光模块市场硅光模块已获得少量应用，在400G 及以上速率的数通市场，硅光模块具备广阔的应用空间。

    　　公司10GPON 光模块业务有望持续高速增长。公司旗下成都迪谱在国内10GPON 光收发模块供应商中处于领先地位， 主营产品包括10GGPON/EPON、10G DWDM/CWDM、GPON OLT/ONU SFP 等光模块。2019年成都迪谱营收1.17 亿元，2020 年营收快速增长为2.94 亿元。成都迪谱10GPON 产品出货量、产品良率和市占率均居市场细分领域前列，10GPON OLT光模块月产能已超过10 万只。随着国内电信运营商加速推进千兆宽带建设，10GPON 市场需求持续保持高景气，公司10GPON 业务在分享行业需求快速增长的同时还有望持续提升市占率。

    　　硅光模块蓄势待发，财务指标改善显著，公司进入可持续快速成长阶段。2020年1 月公司正式推出400G 数据通信硅光模块：400G QSFP-DD DR4 (500m)和400G QSFP-DD DR4+ (2km)，方案实现了多个有源和无源芯片的高效集成，有效迎合了日益增长的400G 超高网络带宽的市场需求。我们认为公司数通硅光模块布局领先，产品商用测试进展顺利，有望实现快速量产放量，抢先分享行业红利。根据公司2021 年一季报，2021 年Q1 公司实现销售毛利率26.4%，实现销售净利率15.3%，财务指标改善显著，我们认为公司已进入加速成长阶段。

    　　盈利预测与投资建议。根据公司有源器件产品市场需求变化以及公司一季报业绩情况，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.98 元、1.51 元、2.16 元。考虑公司10G PON 模块业务正处于高速成长期且集中度有望快速提升，电信数通光模块下游需求旺盛且客户导入进展顺利，有望快速放量，无源光芯片和硅光模块布局领先行业且已具备先发优势，应给予公司估值溢价，给予公司2021 年PE 45x，目标价44.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内数通市场竞争加剧、10G PON 模块价格波动、硅光研发测试不及预期等。