事项：
博创科技收入有望大幅增长，产品有望多角度多维度突破，我们提高公司评级至“买入”。
国信通信观点：我们认为，随着公司业务重点的调整完毕，前期投入逐步实现产出，以及行业景气度提升，公司近两年收入规模或将迎来大的提升。特别是公司的硅光模块，根据产业链调研，公司产品前期已经进入华为的5G 前传采购招标序列，近期又进入了腾讯产品供应名单，走在国内外公司前列，彰显了公司在硅光领域的技术实力。公司后续有望弯道超车，借领先的硅光技术实现国际客户数通领域高速光模块市场的突破。我们认为在400G 时代，硅光方案的模块无法完全取代传统方案，但供应份额势必大幅提升，相应市场规模可期，且给了新进入者一定的弯道超车机会。
我们预计公司2020-2021 年收入为7.00/10.00 亿元，归母净利润为0.9/1.19 亿元，考虑公司产品在5G 领域进入华为等顶级通信设备商，在数通领域进入国内BATJ 等顶级互联网厂商，未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们调高公司评级至“买入”评级。
评论：
携海外领先技术回国创业，成就无源器件领域全球核心供应商
博创科技为朱伟和丁勇两位博士于2003 年回国创立的企业，2016 年登陆创业板。
朱伟，美国国籍，于 1986 年获得浙江大学硕士学位，1990 年获得美国宾西法尼亚州立大学博士学位，之后任职于美国北卡罗来纳州立大学和美国电话电报公司（后朗讯科技公司）贝尔实验室。丁勇，中国国籍，于 1986 年获得浙江大学硕士学位，1989 年获得中国科学院上海光学机械研究所博士学位，之后任职于中国科学院上海光学机械研究所、日本冈山大学、美国亚利桑那大学，后任职于Intel 公司和JDSU 公司。
二人在 2003 年互联网泡沫破灭后的光通信行业低潮时期回国创业，瞄准当时在国外刚刚起步的铺设光纤到户网络的机会，共同开发了基于平面光波导技术（PLC）的光分路器，该产品当时处于国际领先的水平，并一举打入日本和美国主要市场，该产品的成功销售逐渐奠定了公司作为国际领先 PLC 光分路器制造商的地位。后公司相继开发了基于 PLC 技术的系列新产品（AWG， VOA， VMUX 等），市场领域不断拓展，进一步巩固了公司的市场地位。其中光功率分路器和密集波分复用（DWDM）器件占据全球领先市场份额。
随着中国乃至全球过去20 年光纤入户的快速发展，公司的业务也相应实现了快速增长。但2017 年以来，国内已基本完成了光纤入户的建设，全国有8.86 亿户已接入了互联网，其中利用光纤接入的占比达到了88%，渗透率增长已较为缓慢。公司无源器件的业务规模也基本维持在了2 亿销售额的水平，后续将随着农村光纤到户的发展、通信网络向400G系统的升级而稳步发展。
切入有源光器件市场，国内数通光模块市场有望突破
光器件市场分为无源和有源（是否接电源），无源市场相对较小。2016 年，全球有源器件和无源器件市场规模分别为79.4亿美元和16.1 亿美元，有源器件市场占比达到83%。有源市场中，光模块占比超过六成。
公司为获得持续的成长，于2015 年切入光模块市场，开始生产用于数据中心的光接收组件ROSA，主要为40G 和100G系列。2017 年，公司承接Kaiam 在光模块方面的业务，有源器件业绩快速增长，但在2018 年由于Kaiam 面临破产托管（公司顺势收购其AWG 芯片资产，从而实现芯片自供），公司业务也受到了大幅影响
但在和Kaiam 合作的过程中，公司逐步培育了自有的光模块生产研发能力。目前，公司已完成了国内大多数互联网公司对光模块的产品验证，有望在后续100G 数通光模块市场份额中实现突破。
国内数据中心建设加速，光模块市场20 年有望全面反弹。据工信部数据，移动互联网接入流量继续呈高增长态势。信通院预测，随着5G 带来的VR/AR、物联网、大数据等进一步的发展，未来的IDC 市场规模增速依然可以达到30%以上。
数据中心市场的高增长将拉动光模块市场的强劲需求。
2019 年全球云计算厂商的资本开支在库存调整下呈现出先降后升的趋势，2019 年Q3 开始实现了强劲反弹。国内云计算公司如腾讯、阿里等云计算业务快速增长，也将刺激资本开支迅速提升，2020 年的弹性可期。相应地，国内光模块市场需求有望加速。
收购成都迪普，尽享10G PON 升级红利
博创科技为丰富产品线及客户群，加强在有源光器件领域的布局，于2018 年6 月收购成都迪普光电科技有限公司100%股权，作价1.18 亿元。成都迪普承诺2018~2020 年的扣非归母净利润为1000、1500、2500 万元。成都迪普专注于PON领域光模块的研发生产，公司在10G PON 领域的研发生产方面走在市场前列，并率先通过了中兴的认证，在中国电信的10G PON 招标中获得了较大份额，业绩快速增长。随着10G PON 在5G 时代的全面迭代，公司后续有望进入华为供应链，享受行业升级红利，业绩持续快速发展。
千兆网络需求倒逼10G PON 网络升级。5G 时代，超高清网络内容、VR/AR 等的普及，要求家庭端的网络接入速率从现有普遍的100Mbps 向1000Mbps 升级。根据工信部数据，目前全国互联网接入用户中达到100M 网速的已经超过七成，相比于2017 年大幅提高，但是大多数在100M~300M 之间，只有少数城市，如上海等，实现了千兆入户的配置。
2019 年5 月，工信部、国资委下发《关于开展深入推进宽带网络提速降费 支撑经济高质量发展2019 专项行动的通知》，提出开展“双G 双提”，推动固定宽带和移动宽带双双迈入千兆（G 比特）时代。
2019 年5 月，工信部、国资委下发《关于开展深入推进宽带网络提速降费 支撑经济高质量发展2019 专项行动的通知》，提出开展“双G 双提”，推动固定宽带和移动宽带双双迈入千兆（G 比特）时代。当前的PON 网络设备向10G PON 网络设备升级势在必行。可以看到中国电信对10G PON 设备的集采数量2018 年以来明显放大，后续将进一步提升，中国移动和中国电信也有望跟进，行业将于2020 年进入爆发期。
加大研发硅光技术，推出业界领先400G 数通硅光模块，力图弯道超车
2018 年，博创科技向全资子公司上海圭博通信技术有限公司增加投资1,900 万人民币，用于“硅基高速光收发模块开发和产业化项目”。此前，公司已推出基于硅光技术的25G 前传光模块，并获得了华为的认可，小份额中标了其采购，走在国内外公司前列，初现硅光技术实力。2020 年初，公司推出400G 数据通信硅光模块（400G QSFP-DD DR4 （500m）和400G QSFP-DD DR4+ （2km）），业界领先。公司后续有望弯道超车，借领先的硅光技术实现国际客户数通领域400G高速光模块市场的突破。
博创科技400G QSFP-DD DR4 模块基于硅光子集成技术打造，采用了业界领先的7nm DSP 芯片。该硅光引擎一改传统分立器件布局，采用3D 封装，单片集成了MZM 调制器、硅波导、探测器、Driver、TIA 等多个有源和无源芯片。集成后的芯片体积大幅减小，可以利用成熟的COB 技术封装到模块内部，大幅简化光模块的设计和制造，有利于规模化生产。目前博创科技400G DR4 硅光模块已经开始在客户端进行送样测试，预计2020 年内将实现量产。
硅光技术是集成光器件技术趋势的体现，或在400G 甚至以上数通光模块领域大放异彩。传统光模块是由激光器、探测器、Driver 等分立器件封装而成，硅光技术指利用CMOS 技术，在硅基上集成前述各种分立器件形成硅芯片，完成光模块的整体功能，降低物料和封装成本。但是硅芯片损耗大，在400G 光模块中成本优势才能体现得较为明显。在目前的100G 光模块中，已经有厂商利用硅光技术生产，如Luxtera、Intel，但量级与传统光模块相比很少。2019 年9 月，阿里 巴巴发布硅光400G 光模块，将硅光技术的应用又向前推进了一步。
我们认为在400G 时代，硅光方案的模块无法完全取代传统方案，但供应份额势必大幅提升，相应市场规模可期，且给了新进入者一定的弯道超车机会。据市场研究机构Yole 在2018 年对外公布的对硅光子的预测显示，虽然2017 年70 亿美元的光模块市场，硅光只有2.6 亿美元，但Yole 预测到2025 年，硅光模块将达到36.7 亿美元，占整个光模块市场的35%。
看好公司有源光器件业务的爆发带来业绩触底反弹，调高至“买入”评级
2019年，公司发布了业绩预告，收入约40711万元，同比增长约48%，归母净利润700~769万元，同比增长200%~230%。
虽然公司业务实现了较快发展，但整体利润水平较低，主要是成都迪普业务毛利率较低拉低整体毛利水平，研发和管理费用等大幅增加所致。实际上，公司18、19 年距离历年的正常利润水平相差甚远，处于调整期。
我们认为，随着公司业务重点的调整完毕，前期投入逐步实现产出，以及行业景气度提升，公司近两年收入规模或将迎来大的提升。特别是公司的硅光产业，前期已经进入华为的5G 前传采购招标序列，近期公司硅光产品又进入了腾讯产品供应名单，走在国内外公司前列，彰显了公司在硅光领域的技术实力。公司后续有望弯道超车，借领先的硅光技术实现国际客户数通领域高速光模块市场的突破。
我们预计公司2020-2021 年收入为7.00/10.00 亿元，归母净利润为0.9/1.19 亿元，考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长，我们调高公司评级至“买入”评级。
风险提示
1、 行业竞争加剧，价格战激烈；2、硅光方案落地不达预期；3、控费不达预期。