事件：

    公司披露三季报，18Q3 实现收入7666 万元，同比增长2.12%，环比增长67%，归母净利润1570 万元，同比下滑4.14%。前三季度收入1.95 亿元，同比下滑24.65%，归母净利润4481 万元，同比下滑23.25%。同时公司推出股权激励草案，强化核心团队和业务利益绑定，解锁条件19-21 年收入分别不低于4.5、5.6、6.9 亿元。

    我们点评如下：

    收入增长主要来自收购成都迪普的并表效应，剔除并表因素，三季度单季公司内生业务环比实现增长，无源主业稳步增长，有源业务受客户Kaiam影响，期待产线产能释放和客户认证完成后重新恢复正常经营。

    2018 年7 月公司收购的PON 光模块企业成都迪普完成并表，根据合并报表和母公司利润表差异计算（公司原有主业集中在母公司，其他子公司均研发为主），Q3 单季度并表收入约2800 万元，推动单季度收入恢复增长。剔除并表因素，公司三季度内生营收环比增速6.5%左右，无源波分等产品稳步增长，有源产线仍在建设和客户认证阶段，期待有源产品恢复增长。

    毛利率小幅下滑，主要受并表因素影响，剔除成都迪普后，18Q3 公司原有业务毛利率33%，环比持平，盈利能力稳定。

    收购标的成都迪普在PON 尤其10G PON 光模块领域有深厚储备，根据母公司和合并报表计算，Q3 并表收入约2800 万元，约占公司总收入的36%，PON 光模块市场竞争相对激烈，成都迪普毛利率约21%，低于公司传统业务毛利率水平，对公司整体毛利率有一定影响。剔除成都迪普，公司原有业务毛利率33%，季度环比持平，公司DWDM 等产品技术壁垒较高，盈利能力稳定。

    展望未来，波分产品有望持续快速增长，PON 业务形成有力支撑，期待有源业务产品调整和客户认证完成，重新恢复增长。

    从海外光模块/器件厂商季度数据看，Finsar 和Lumentum 电信业务受中国及印度波分设备（ROADM）需求拉动恢复快速增长。博创是国内DWDM器件龙头，运营商波分设备建设完成后将对DWDM 等线路侧产品产生配套需求，对公司无源业务形成长期拉动。有源产品从ROSA 向光模块拓展，目前仍处于产线建设、客户认证阶段。Kaiam 新一代100G 光模块快速推进，有望逐步恢复出货。期待公司有源产品恢复增长，对业绩形成助力。

    投资建议与盈利预测：

    公司无源产品技术实力突出，受益流量高增长和波分下沉，无源业务有望稳步增长。有源产品期待产能落地客户认证完成后重拾快速增长。预计公司18-20 年净利润0.62、0.98、1.40 亿元，对应19 年29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：运营商集采低于预期、汇率波动、贸易战风险、技术研发风险