核心观点

    　　车用胶管领域的龙头企业之一：川环科技是一家车用胶管龙头企业之一，被中国橡胶工业协会评为“2015-16 年度全国胶管十强企业”。2015年，公司实现营收超4 亿元，净利润6500 万元，规模约为A 股同业鹏翎股份的一半。客户对比，川环股份的前5 大客户为上汽通用五菱、吉利汽车、长安汽车、东风小康和江门大长江（摩托车），以经济型车型为多。鹏翎股份的客户以合资车企为主。

    　　看点在于市场份额扩大，和产品单价提升：中国车用胶管的市场规模约为200 亿元，成长为5-10%，与汽车销量增幅基本同步。另一方面，车用胶管产业注重技术研发，方向是耐高温、耐腐蚀、低渗透，结构从纯胶管转向多层复合材料。我们认为川环科技的看点，一是在于市场份额的扩大，公司目前份额仅2%，中高端车型的渗透令人期待，二是技术升级，公司的产品单价约15 元/米，远低于行业平均38 元/米，表明产品附加值仍有较大提升空间。

    　　募投项目用以扩充产能，提升技术，符合公司发展战略：公司的募投项目总计3.1亿元，包括多层复合材料管、低渗透软管和空调管项目（1.9亿元）、涡轮增压胶管项目（0.8 亿元）和研发中心的建设（0.4 亿元）。据可行性报告数据，完全达产后，营收可新增约5 亿元，净利润可新增约1 亿元。

    　　盈利预测与估值。据上市招股书的资料，公司预计2016 年前三季度营收同比变动为9%，扣非后的净利润同比变动亦为12%。参考A 股同业鹏翎股份2016-17 年预期市盈率分别约30 倍与25 倍，川环科技的合理股价应在33——37 元。

    　　投资风险：车市整体销售不振，影响车用胶管需求；产品严重质量问题，需要支付召回费用；价格竞争白热化，拖累平均单价和毛利率；外延式发展低于预期；研发费用与新产能投放折旧费用高企，拖累利润率。