国内领先油墨涂料制造企业，新基地投产将推动公司产销增长。公司是国内领先的油墨、涂料制造企业，拥有高性能油墨、涂料的自主研发能力。公司现有产品包括专用油墨和专用涂料两大类：1）专用油墨是公司的传统主营产品，以PCB 阻焊油墨为主，并逐渐扩展至浸涂型液体感光蚀刻油墨、LDI 专用内层涂布油墨等产品市场，2021 年油墨产品贡献的营收约占58%；2）专用涂料是公司2017 年收购并入的业务，主要产品紫外光固化涂料可用于消费电子、中高档化妆品等领域的表面处理，其他涂料产品在汽车车灯、轮毂等领域也得到应用，2021 年涂料业务营收占比约42%。2022 年前三季度，公司产能利用率受疫情、青阳基地产能老化、环保监管等因素影响而降低，主营收入有所减少，但公司在江阴广豫的项目在承接青阳基地需求后已实现满产满销，表明公司油墨有效产能不足以完全覆盖市场需求，新规划的龙南基地投产将推动公司产销增长。

    龙南新基地兼顾向上游延伸和强化产业集群，旨在提高公司整体盈利能力。公司2022 年上半年树脂采购成本约占所有原材料采购成本的51%，而根据公司财报可知直接材料成本约占主营成本的87%。公司计划在龙南基地自制树脂等原材料，以提高公司对关键原材料树脂产品的掌控能力，如果顺利投产将有效降低公司整体营业成本。同时，由于公司PCB油墨下游客户以华南为主，龙南新基地相比青阳基地可明显缩短客户距离，使得产业集群优势更强。此外，由于龙南新基地位于化工园区，相比不在化工园区的青阳基地更具环保安全的监管优势。

    消费电子涂料需求处于低谷期，新能源车用涂料需求释放有望改善增长曲线。涂料业务是公司净利润的重要来源，消费电子市场的降温使公司涂料业务进入低谷期，净利润承压明显。公司积极布局汽车领域，不仅实现车灯涂料在“通用五菱”、“长安”、“吉利”等国内汽车品牌中得到应用，还成功推动新研发的新能源汽车内外饰涂料在比亚迪、长安、吉利、北汽等主机厂供应链实现销售。国内新能源汽车市场的良好景气将有望改善公司涂料业务的增长曲线。

    感光材料走向多个新应用场景，后续发展空间值得期待。公司积极探索感光材料的新应用场景，成立光伏材料事业部，重点开发光伏感光胶、光伏绝缘胶等多种光伏领域新应用材料。其中，光伏绝缘胶主要应用于光伏混合钝化背接触电池（HPBC）等指交叉背接触电池（IBC）技术中的绝缘保护；光伏感光胶主要应用于光伏电镀铜新工艺中做掩膜材料。

    值得注意的是，由于电镀铜工艺对银浆工艺有替代作用，电镀铜工艺的应用可以解决晶体硅异质结太阳电池（HJT）等面临的银浆技术卡脖子问题，从而大幅降低电池制造成本，若未来电镀铜工艺实现商业化，公司光伏感光胶产品面临的潜在市场空间将非常可观。公司前瞻性布局光 伏领域新工艺路线所需材料，目前已实现光伏绝缘胶产品在光伏头部企业销售，后续成长空间值得期待。此外，公司涂料事业部研发的新能源绝缘涂料可应用于新能源汽车动力电池铝外壳，对动力电池外壳进行绝缘防护，可作为一种新材料替代解决方案为新能源电池外壳提供更安全稳定的绝缘防护。目前该产品正根据下游需求进行相关研发测试，市场应用前景广阔。

    平板显示及集成电路光刻胶新业务有望成为公司新增长点。公司基于原有PCB 光刻胶的优势基础，向平板显示光刻胶、集成电路光刻胶及配套材料延伸，拓宽光固化领域电子材料的应用，公司所研发的TP、TN/STN-LCD 光刻胶等部分平板显示光刻胶产品及配套材料已实现销售。公司在龙南基地规划了平板显示及集成电路光刻胶与配套材料7000吨的年产能，如新生产线投产且光刻胶业务得到市场验证，将有望为公司开辟新增长点。

    投资建议：公司虽然目前处于低谷期，但新基地的投产预计将有效改善公司经营状况。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别5.88、7.88、10.52 亿元，归母净利润分别为0.08、0.71、1.80 亿元，EPS 分别为0.04、0.37、0.93 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、自制树脂材料不及预期。