事件：公司近日发布2020 年半年报，报告期内，公司实现营收2.97 亿元（同比-26.78%）；归母净利润1808.04 万元（同比-65.47%），扣非后归母净利润1486.65 万元（同比-62.10%）。其中，公司2020 年Q2 单季实现营收1.86 亿（同比-3.34%，环比+66.67%），归母净利润1216.83 万元（同比-34.04%，环比+105.82%），扣非后归母净利润932.89 万元（同比-44.96%，环比+68.46%）。

    业绩环比改善明显，疫情褪去，看好公司下半年发展。报告期内，受新冠疫情影响，公司及行业上下游复工时间延迟和各地隔离政策限制对公司上半年经营活动造成了较大冲击，导致公司上半年营业收入和净利润均较去年同期有所下滑，但公司Q2 单季收入及净利润环比均得到了明显改善，疫情对公司的影响正在逐步消退。分产品看，上半年公司油墨业务和涂料业务分别实现营收1.03 亿元（占比总营收34.68%）和1.61 亿元（54.21%），同比分别下滑34.54%和32.51%。但受益于主要原材料价格回落，公司整体毛利率水平有所提升，报告期内公司整体销售毛利率为37.31%，同比+1.69 pct，其中油墨业务和涂料业务毛利率分别为33.25%和40.97%，同比分别+9.58 pct 和+0.91 pct。考虑到当前国内新冠疫情的影响已逐步褪去，随着下游需求的逐步复苏，公司油墨及涂料业务的发展有望得到恢复，我们看好公司的发展，认为公司下半年有望盈利业绩拐点。

    子公司宏泰业绩贡献大，技术+品牌提升助力公司发展。今年上半年，公司全资子公司江苏宏泰实现营业收入1.48 亿元，实现净利润1785.47 万元，是公司业绩贡献的主要来源。在专用涂料领域，经过多年发展，宏泰已经积累了一批综合实力较强的长期客户，其中在手机制造领域，宏泰已与国内主要手机终端品牌如华为、OPPO、联想等长期保持紧密合作，同时与其一级代工厂如深圳比亚迪、嘉兴闻泰等企业建立了良好且长久持续的合作关系。近期，《涂界》发布的“2019 中国涂料行业单项冠军企业榜单”中，江苏宏泰荣获“手机涂料”的单项冠军。另外，报告期内，宏泰还新增3 项授权发明专利3 项，截至目前，公司累计拥有授权发明专利33 项、实用新型专利78 项、外观设计专利1 项。我们持续看好宏泰子公司的发展，认为随着宏泰在产品技术、品牌力等方面的持续突破，未来有望在汽车、家电等领域持续发力。

    进军印铁油墨市场，公司有望再迎新的业绩增长点。报告期内，公司设立控股子公司江阴广庆，进军UV 印铁油墨行业，UV 印铁油墨系列作为替代传统溶剂型的环保产品，其固化速度快，附着力强，具有环保、高效、节能等优点，主要应用在化工包装、食品包装、电子产品保护膜等领域，未来具有巨大的市场前景。江阴广庆于今年3 月开始并表，目前产品处于市场推广阶段，我们认为随着UV 印铁油墨的推广力度持续增强，该业务有望成为公司带来新的业绩增长点。

    光刻胶项目稳步推进，半导体国产化大趋势助力公司发展。截至今年6月30 日，公司委托台湾廣至新材料开发的“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”项目，已有部分研发成果；该项目第一批次产品已经取得研发成果，并经中国台湾地区客户小试成功，产品性能及质量满足客户的使用需求，现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中。公司与廣至新材料的合作项目，是公司现有光固化产品及技术的有效补充和延伸。考虑到光刻胶产品主要可应用于PCB、LED 面板、半导体元器件等领域，随着半导体产业自主化大趋势的持续推进，公司光刻胶项目也有望获得突破。

    投资建议：公司是国内PCB 油墨行业龙头企业，公司全资子公司江苏宏泰目前良性发展，技术及品牌力正逐步增强。此外，公司布局的印铁油墨以及光刻胶项目有望为公司注入新的盈利增长点。我们认为随着国内疫情逐步退去，下游需求持续恢复，今年业绩增长有望在下半年迎来拐点，预计公司2020-2022 年实现营收6.53 亿元、8.32 亿元、10.13 亿元，同比分别增长-19.3%、27.5%、21.7%，归母净利润分别为0.46 亿元、0.73 亿元、0.95 亿元，同比分别增长-36.6%、59.6%、30.2%，对应当前股价PE 为67.27X、42.14X 和32.37X。

    风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动，贸易摩擦加剧等。