核心观点

    PCB 油墨龙头企业，产能与技术双发力推助公司成长：公司是国内PCB油墨领军企业，当前拥有液态感光固化油墨5100 吨/年，紫外光固化油墨1200 吨/年，热固化油墨200 吨/年，公司新增募投项目“年产8000 吨感光新材料项目”预计将在2019 年下半年投产。公司研发能力在国产品牌厂中遥遥领先，上市后公司研发支出有较大幅度提升，其中2018 年公司研发支出达到3036.83 万元，同比增长63.28%。随着新增产能的在逐步投放叠加技术水平的不断提升，公司业绩有望持续提升。

    子公司江苏宏泰良性发展，涂料业务打开广阔成长空间：公司全资子公司江苏宏泰主要产品消费电子外观件涂料、汽车车灯涂料及包装涂料等拥有良好发展前景。当前，消费电子外观件涂料已成功应用于华为、OPPO 等国产手机产品，带动业绩进入爆发期。长期来看国产手机崛起、降成本和5G 应用也将持续为宏泰业务注入活力。此外，江苏宏泰2018 年以1.6 亿元现金方式收购阳光新材100%股权，阳光新材承诺其在2018-2020 年经审计后的净利润分别不低于1200 万元、1770 万元、2630 万元。本轮江苏宏泰对于阳光新材的收购，有效加固了其兑现本年度净利润不低于6200万元业绩承诺的安全壁垒。

    整合资源打造长期竞争力，长期受益环保供给侧改革：公司上市后积极整合资源，打造长期竞争力。2017 年公司通过使用募集资金收购台湾长兴材料旗下的长兴（广州）精细涂料有限公司100%股权和创兴精细化学（上海）有限公司60%以上的股权。长兴材料是亚洲最大合成树脂厂以及全球最大的干膜光阻剂供货商之一，并且是全球前三大UV 光固化树脂供货商。此次收购有助于公司快速进行产能布局，加强与国际领先技术的引进和融合。

    布局光刻胶+新能源，新领域为公司发展带来新机遇：2018 年11 月，公司同台湾广至签署了合作开发的印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶项目，成功跻身光刻胶领域；同年12 月，公司拟向东莞市航盛新能源材料有限公司增资3000 万元，收购其60%股权，进一步进入新能源领域。自此，公司形成了专用油墨、专用涂料、其他新材料为辅的三大业务为发展基础的格局，公司业务领域、产品结构及应用领域得到了进一步拓展，我们看好公司长期发展的能力。

    盈利预测：预计2019-2021 年，公司实现营收8.83 亿，12.27 亿，15.12 亿，同比增长38.0%，39.0%，23.3%；实现归母净利润0.95 亿，1.29 亿，1.58亿，同比增长72.3%，35.6%，23.0%，对应PE 29X、21X、17X。

    风险提示：产能释放不及预期风险及资产减值风险。